【07月29日美股早咖啡】英伟达CDS飙升，警惕AI“循环融资”风险

小李： 各位听众朋友，欢迎收听美股早咖啡！我是你们的老朋友小李。今天我们可有的聊了，从AI巨头英伟达的最新动向，到美联储加息的悬念，再到一众蓝筹股的财报大戏，绝对精彩不容错过！

小王： 没错，我是小王！今天市场真是风云变幻，信息量巨大！AI板块曾经的领头羊，英伟达的股价近期一度触及月度低点，盘中还短暂跌破了200日移动平均线，这背后到底藏着什么玄机呢？咱们可得好好扒一扒！

小李： 是啊，虽然盘中股价有所反弹，最终小幅收涨，但一些担忧的信号已经开始浮现。你看，英伟达五年期信用违约互换的息差，竟然飙升到了历史新高，光是过去一个月就翻了一倍！这可不是小事。

小王： 哇，信用违约互换息差翻倍？这听起来就像是说，大家对英伟达未来偿还债务的能力，突然变得有点紧张了。而且，这波操作的背景，是市场对AI行业内“循环融资”模式的新一轮担忧。

小李： 没错，所谓的循环融资，就是英伟达向一些公司投资了数百亿美元，而这些公司又反过来用这笔钱购买英伟达的芯片。这听起来是不是有点“左手倒右手”的意思？专家们都在问，这种安排投资者到底该有多担心？

小王： 这种模式让我想起了之前甲骨文的遭遇，过去七八个月简直就是一场“灾难”。而且，一些内存芯片公司的股价波动也很大，如果AI概念股的“光环”开始褪色，那这种循环融资的风险就更大了。

小李： 您说的很对。去年年底，OpenAI的首席财务官曾“不小心”提到，如果一切不顺利，他们可能需要政府的资金支持。现在看来，英伟达在某种程度上扮演了这些AI初创公司的“救世主”角色。

小王： 是的，小李。但问题是，如果这种资金链条的某个环节出了问题，会引发连锁反应吗？想想看，像Anthropic和OpenAI这样的公司，如果它们现在公开上市，估值可能只剩下之前的一半，甚至更低。这中间蕴藏的私募市场风险可不小。

小李： 绝对是！英伟达的股价虽然过去一年多一直在横盘整理，但那些为服务器和模型训练提供组件的供应商，他们的股价却已经下跌了百分之30到百分之50。这暗示着，私募市场可能还有“另一只靴子”要落地。

小王： 这让我想起了互联网泡沫时期思科和朗讯的故事。朗讯当时就给客户提供贷款，让他们购买自己的基础设施设备。这和英伟达现在做的，是不是有点异曲同工？虽然两家公司的估值和市场地位不可同日而语。

小李： 这确实是个值得警惕的比较。尽管我对英伟达的核心竞争力依然看好，认为其在计算需求领域仍处于中心地位，但这种由自己充当“银行”来支持销售的方式，确实让人有些不安。如果市场需求如此庞大，为何还需要英伟达亲自出马呢？

小王： 没错，为什么Meta这样的巨头，也需要为自己的数据中心找外部资金？这感觉就像是自己找销路。另一家评级机构穆迪早在二月份就指出了这一点，前五大超大规模云服务商对数据中心的承诺金额高达6620亿美元。

小李： 这个数字很惊人！而且，最近Meta和贝莱德联合为德克萨斯州最大的数据中心发行债券，贝莱德持股百分之80，Meta持股百分之20。这种交易在三个月前能获得五倍的认购，现在却连两倍都困难。

小王： 这说明市场对这类长期、重资产项目的融资热情在下降。债券息差也从之前的100到125个基点，扩大到了275个基点。这无疑给十年期国债收益率带来了上行压力，进一步增加了未来融资的难度。

小李： 而且，英伟达最近在德克萨斯州签署了一份为期30年的租赁协议，租用了一个电力容量高达1吉瓦的数据中心。他们正将自己的GPU部署到数据中心，将其转化为“新云”服务，自己出租使用。

小王： 这就引出了一个老生常谈的问题，正如嘉宾吉姆·查诺斯所说，资产折旧和债务义务之间可能存在错配。更何况，芯片技术迭代速度非常快，从Hopper到Blackwell再到Vera Rubin，每次升级都意味着大量的数据中心改造工作。

小李： 是的，听说很多已经售出的Blackwell芯片，现在还静静地躺在货架上，等待部署。这说明技术进步固然重要，但实际的部署和转化需要时间。而且，当前AI模型的趋势是走向“模型不可知论”，即不一定需要最先进的芯片来运行所有模型。

小王： 这倒是个新角度。如果很多应用场景并不需要最顶级的模型和芯片，那英伟达的业务模式和盈利能力就会受到挑战。就拿Meta的离岸资产负债表项目来说，虽然这些是表外负债，但它们代表了多年的租赁义务，终究是要承担的。

小李： 没错，尽管会计上不立即确认为负债，但其性质与负债无异。而且，Meta的资产负债表远不如其他超大规模云服务商那样强劲，这些表外项目就更令人担忧了。

小王： 是啊，如果竞争对手能够以更低的成本提供类似甚至接近的服务，市场自然会转向他们。这意味着英伟达的利润率将面临巨大压力。专家也强调，历史经验告诉我们，廉价替代品最终会冲击高端市场。

小李： 这让我想到了中国的竞争，特别是像长鑫存储（CXMT）这样的公司，他们提供的低成本芯片，性能却能达到高端芯片的百分之95。这无疑在中美科技竞争中扮演了关键角色。

小王： 绝对是！而且，市场对内存芯片公司的抛售，也似乎在暗示着资本支出的高峰可能已经过去。当然，我们不认为需求会消失，但如果这些来自中国的低成本开源模型在全球范围内被广泛采用，那对美国公司将是巨大冲击。

小李： 没错，像OpenAI高达8520亿美元的估值，以及声称筹集了1300亿美元，可能已经是这个周期的顶峰了。这并不是我们现在才发现的问题，而是长期以来，专家们一直在讨论AI领域的这种狂热。

小王： 是的，小李。我们一直在强调模型的演变、硬件的稀缺性，以及现在中国芯片的生产力。甚至有报道称苹果公司正在游说美国政府，希望能从长鑫存储购买内存芯片，这在出口禁令的背景下显得尤为讽刺。

小李： 更有意思的是，中国在芯片和模型研发上正加速创新，而不是仅仅依赖旧技术。专家认为，长鑫存储甚至可能是一个“特洛伊木马”，未来可能会在华盛顿引起轩然大波，这无疑对英伟达和其他芯片公司来说，不是个好消息。

小王： 好了，聊完AI，我们来看看几家公司的最新财报表现。恩智浦半导体（NXP）和希捷（Seagate）的表现可谓是冰火两重天。

小李： 是啊！希捷作为硬盘存储制造商，因AI对数据存储的巨大需求而受益匪浅。云巨头们甚至愿意优先拿到硬盘，而不是在价格上斤斤计较，这给了希捷真正的定价权。

小王： 最亮眼的是它的业绩展望，希捷调整后的每股收益预期高达7.30美元，远超市场预期。管理层认为，AI驱动的需求将持续到2027年，而不是短期昙花一现。他们还公布了创纪录的自由现金流！

小李： 所以希捷盘后股价跳涨了百分之6到百分之7，虽然抵消了今天百分之8的跌幅，但至少回到了昨天的收盘价附近。而恩智浦的情况则不同，尽管它的财报表现不俗，营收和利润都超出了预期，但市场并不买账。

小王： 恩智浦是汽车和工业芯片制造商，股价下跌了百分之5。虽然汽车芯片需求扩大，但其利润率环比仅增长了百分之0.5，这可能加剧了市场的担忧。它的竞争对手德州仪器上周也是类似情况，超预期后股价仍然下跌。

小李： 这反映了市场对汽车行业敞口过大的担忧。恩智浦自由现金流低于预期，而且第三季度业绩指引也算不上强劲，这可能是股价下跌的主要原因。

小王： 接着看福特，这家汽车制造商的最新业绩超出了预期，股价也因此飙升。他们本季度每股收益达到42美分，远高于市场预期的35美分。

小李： 主要是内燃机汽车部门和商用车部门表现出色，分别贡献了11.3亿美元和17.1亿美元的利润。更重要的是，福特上调了全年利润指引，从之前的85亿到100亿美元，提高到100亿到110亿美元。

小王： 是的，小李。福特还将其自由现金流预期上调了10亿美元，达到60亿到70亿美元。他们特别提到，定价和产品组合优化是主要驱动因素，Bronco以及Explorer、Expedition等三排SUV的需求强劲。

小李： 即便行业平均交易价格已达到50500美元，福特依然认为未来价格还有可能再上涨百分之0.5。F-150皮卡也以最低的激励措施占据最大市场份额，说明消费者愿意为心仪的车型买单。

小王： 福特的这次上涨，既有宏观层面消费者担忧缓解的利好，也有微观层面公司资本配置改善、利润率提升的故事。再加上潜在的美国陆军战术车辆合同，这些都是投资者看好的增长点。

小李： 确实，福特本季度的自由现金流达到了21亿美元，远超预期的1.5亿美元，这足以支撑股价上涨。我们之前对电动车市场的判断，现在看来福特和通用汽车在取舍方面做出了明智的决定。

小王： 没错，与特斯拉目前不尽如人意的利润率相比，传统车企的策略反而显得更加稳健。从历史股价来看，福特确实经历了一个长期的横盘震荡，但当前的故事可能正在改变。

小李： 再来看看其他公司的动态。UPS尽管第二季度业绩超预期并上调了全年指引，但由于亚马逊业务的缩减和季节性因素，预计本季度营收将持平，股价因此下跌了百分之6.5。

小王： 支付巨头Visa的股价也走低，尽管其业绩超出了预期。有报道称，Visa计划裁员百分之7，首席执行官希望利用AI来优化工作流程，这反映了科技巨头普遍的降本增效策略。

小李： 消费品巨头也表现不俗。可口可乐股价创下历史新高，上调了全年预期，这得益于世界杯带来的需求增长。这家公司有机增长率达到了百分之5.6，在碳酸饮料市场萎缩的背景下，完成了自我革新，表现令人惊叹。

小王： 宣伟涂料（Sherwin Williams）也迎来了四年多来的最大涨幅，上调了全年展望。尽管住宅业务面临挑战，但数据中心、半导体基础设施和制造业的需求激增，为其带来了新的增长点。

小李： 联合利华（Unilever）同样实现了四年来的最大涨幅，上调了预期。这家生产多芬香皂和凡士林的公司，本季度营收增长达到了十年来的最高水平，分析师们也开始重新评估其价值。

小王： 好的，说完了财报，我们把目光转向美联储。距离下一次利率决议不到24小时了，市场对加息的预期到底如何？

小李： 根据芝商所FedWatch工具显示，明天加息的概率约为百分之32。但瑞银的首席全球多资产组合经理埃文·布朗嘉宾认为，实际概率可能高于百分之50。

小王： 哇，那可比市场预期高多了！嘉宾埃文指出，美联储主席沃什一直强调，通胀长期高于目标是不可接受的，所以他可能需要采取行动来兑现承诺，并且能够说服其他成员支持加息。

小李： 从政治角度看，虽然加息可能引发争议，但特朗普总统在提名沃什时曾强调其独立性。而且，总统也意识到通胀是选民关注的问题，所以对沃什的态度可能不会像对鲍威尔那样强硬。

小王： 那么，一旦加息真的发生，市场会如何反应呢？考虑到目前只有三分之一的概率被消化，加息无疑会是一个惊喜，预计市场将出现抛售。不过，从长期来看，推动股票上涨的仍然是企业盈利。

小李： 没错，本财报季的业绩表现非常出色，中位数股票的同比涨幅高达百分之17。即使AI概念股和基础设施股有点后劲不足，但整个市场的广度表现仍然强劲。

小王： 所以，如果这次加息只是一次“微调”，而不是开启一个加息周期，那么它传递的信息反而是经济强劲，美联储正在积极应对通胀。关键在于沃什主席如何传递信息，是暗示这是“一次性”加息，还是未来仍有空间。

小李： 是的，他会尽量避免给出明确的前瞻指引。如果他说这次投票非常接近，那可能意味着未来加息的可能性降低。总而言之，美联储的“反应函数”需要更加清晰，才能让市场更好地理解其决策逻辑。

小王： 我们刚花了很多时间讨论AI交易。第二季度标普500指数的预期盈利增长率约为百分之25，而“七巨头”的预期增长率高达百分之32。如果剔除“七巨头”，标普500的增长率就大幅下降了。

小李： 这说明S&P 500的上涨很大程度上是由“七巨头”及其相关交易驱动的。目前，我们正看到一个健康的板块轮动：科技股受到冲击，纳斯达克指数盘中一度下跌百分之9，而等权重指数却创下新高。

小王： 专家认为科技股可能有些超卖了，半导体板块在触及100日移动平均线后，通常会有一个可靠的反弹。所以，市场表现可能会趋于平衡。弗吉尼亚大学的经济学教授也同意加息的看法。

小李： 的确，美联储的强硬立场，对于黄金、贵金属和商品市场来说，目前并不是一个好消息，因为市场认为美联储处于攻势。

小王： 好的，最后我们再来看看零售投资者的情绪。嘉信理财的交易服务主管嘉宾詹姆斯·卡斯图利乌斯表示，尽管持续通胀，但投资者乐观情绪正在增长。

小李： 他观察到，AI交易正在不断演变，从超大规模云服务商到芯片和内存，现在甚至扩展到了重型设备和机械等传统非科技领域。

小王： 更有趣的是，他的客户在市场下跌的日子里反而更积极买入。当标普500指数收跌时，买入的数量是平时的三倍以上。即使芯片股大幅回调，客户仍在逢低买入。

小李： 这说明零售投资者并非盲目追涨，他们也在高位进行卖出操作，通过波段交易获利。他们的保证金账户规模也同比增长了1650亿美元，但很多增长是来自对冲策略，并非是激进加杠杆。

小王： 是的，小李。这表明他们的投资组合并非大家想象的那么集中，而是更倾向于根据市场变化进行轮动。他们会卖出那些表现强劲的股票，然后买入那些被低估的股票，这种交易行为比传统的投资组合构建更加活跃。

小李： 而且，嘉信理财的客户对体育或社交博彩产品兴趣不大，他们更关注金融产品，比如二元期权。这说明零售投资者在选择产品时，还是相对理性的。

小王： 总结一下，英伟达和整个AI生态系统正面临着利润率压力和来自低成本竞争对手的威胁，尤其是中国市场的崛起，这使得英伟达的估值处于2015年以来的最低水平。

小李： 是的，AI领域的信贷风险不容忽视，尤其是像OpenAI这样烧钱的公司，它的发展模式可能需要政府的介入。同时，美联储的加息预期，也让整个市场充满了不确定性。

小王： 但在这样的背景下，一些优质的消费股，比如可口可乐、联合利华，以及受益于AI相关需求的宣伟涂料，都展现出了强劲的生命力。比如百事公司，虽然它的零食业务很出色，但估值与可口可乐相比，还有一定的吸引力。

小李： 没错，市场总是在不断变化，机会与挑战并存。所以，持续关注市场动态，了解公司基本面，才能做出明智的投资决策。

小王： 好的，各位听众，今天的《美股早咖啡》就到这里了。感谢您的收听，别忘了订阅我们的节目，以便第一时间获取最新最热的财经资讯！

小李： 请注意，本播客中所有嘉宾的观点仅代表其个人意见，不代表CNBC及其母公司或关联公司的观点。所有内容仅供参考，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。更多免责声明，请访问CNBC.com。