【07月10日美股早咖啡】SK海力士ADR创纪录上市 认购火爆引爆市场

小李： 各位听众朋友们，大家早上好！欢迎收听美股早咖啡，我是你们的老朋友小李！今天我们可要聊点大的，绝对让你肾上腺素飙升！

小王： 哈哈，大家好，我是小王！小李说得没错，今天新闻一个比一个劲爆！从史上最大的外国公司在美上市，到日元创四十年新低，再到百事发出成本警告，内容丰富到你不敢想象！

小李： 没错！咱们先从今天的重头戏说起——韩国SK海力士的美国存托凭证（ADR）明天就要在纳斯达克交易了！这可是预计将成为美国史上规模最大的外国公司上市案！

小王： 没错，这可不是开玩笑！据说，它的发行价定在了每股149美元。你知道吗，此前，也就是从六月底高点算起，它的韩国股票价格已经承压下跌了超过百分之25！

小李： 这说明市场对这种大型发行还是有些顾虑的。但即便如此，这次发行依然是自SpaceX上次创纪录IPO以来最大的一次股票销售！而且超额认购倍数高达七倍！

小王： 七倍啊！要知道SpaceX当时也才三到四倍！这简直是供不应求的极致体现！SK海力士这次将出售近1.78亿份美国存托凭证，每份ADR相当于0.1股的韩国普通股。

小李： 而且市场普遍预期，这些ADR在美股市场会比它在首尔的普通股有溢价。巴克莱甚至预测会高出百分之10到百分之15！这可就有意思了，为什么同样的股票，美国投资者愿意支付更高的价格呢？

小王： 答案就是——稀缺性！SK海力士可是高带宽内存HBM的纯正押注，而HBM正是英伟达AI芯片的核心动力！据公司文件显示，SK海力士掌控着这个市场约百分之56的份额！

小李： 对于那些无法轻易购买韩国股票的美国投资者来说，这简直是进入HBM领域的最佳途径。以前对冲基金会套利，买入便宜的韩国股票，做空美国ADR，等待价格趋同。

小王： 但这次可能没那么简单！公司发言人透露，虽然ADR转换为韩国股票可以自由执行，但反向操作却需要“单独的报告程序、时间和文书工作”！这会制造摩擦！

小李： 这听起来像极了台积电的ADR，几十年来一直保持着两位数的溢价！所以，如果这种溢价持续，就意味着美国投资者愿意为同样的AI内存敞口支付比韩国同行更高的价格！

小王： 是的，而且SK海力士与英伟达的关系也更紧密，他们是英伟达内存的第一大供应商！这让很多人自然会将它与美光进行比较。

小李： 现在看，SK海力士的估值更便宜，大约是市销率5.8倍，而美光今天接近7倍。所以，它有没有可能估值提升，或者美光估值被压缩呢？

小王： 这是一个值得思考的问题。英伟达CEO黄仁勋最近还在韩国强调，这种合作关系近期不会改变。但关键是，这次280多亿美元的募资，是新增资金，还是会从美光或其它芯片股，甚至整个市场抽离资金呢？

小李： 这是个核心问题。不过，也有专家认为，这次上市的时机比三周前更好，因为当时市场热度更高，现在稍微冷却了一些，反而可能更稳健。

小王： 对，而且这次上市是在美光和三星都公布财报之后，市场对内存行业的预期也更加理性。虽然七八倍的超额认购依然显示出市场对AI基础设施的巨大需求。

小李： 上次看到这种盛况，还是阿里巴巴在美上市的时候，募资250亿美元，当时也是轰动一时。但阿里的股价在短期冲高后，一年内也被腰斩过。

小王： 所以，叙事会变，稀缺性也会变。专家提醒，投资者需要密切关注这些ADR相对于本地股票的溢价，因为它可能不会一直持续。他甚至觉得，六个月后，内存股的热潮可能就会降温。

小李： 但话说回来，这次SK海力士的超额认购，确实说明市场对AI基础设施的投资热情依然高涨！大家都在寻找AI的下一个受益者，而SK海力士就是这样一个纯粹的内存芯片公司。

小王： 所以，AI行情结束了吗？我看没有！当半导体资金流入时，通常都会流向内存股。美光之前的回调，在一些人看来，就是买入机会。今天的SMH半导体ETF也再次跑赢大盘，除了英伟达之外。

小李： 昨天我们还在讨论英伟达的估值，它现在交易得更像是一只周期性股票。那么，如果英伟达的增速放缓，像美光这样的内存股，会不会受到更大的影响呢？

小王： 专家认为，英伟达就像AI领域的思科，是行业的风向标。如果它减速，其它的内存公司受到的冲击可能会更大。虽然内存需求不只来自英伟达，但英伟达的影响力巨大。

小李： 是的，现在我们看到的不仅是估值，还有AI算力的投入和产出比。有专家指出，从“代币最大化”到“代币最小化”的转变，表明目前的预算可能不足以支持某些高估值。

小王： 这就引出了一个更深层次的担忧：如果超大规模云服务商（hyperscalers）最终产能过剩，那将向下传导到整个供应链。所以，对这些公司而言，未来的收入能否足够快地到来，是个关键！

小李： 这个话题引出了我们今天的第一位嘉宾。嘉宾警告说，人工智能的回报如果出现显著放缓，可能会将经济推入衰退！天呐，这听起来有点吓人！

小王： 嘉宾，欢迎您！您提出的问题是：如果AI的真正回报需要更长时间才能实现，或者根本达不到预期，那该怎么办？这风险回报该如何评估？

专家： AI无疑是革命性技术，会深刻影响我们的生活。但从股市角度看，任何股票价格都是未来现金流的净现值。所以，未来现金流的斜率至关重要。市场现在对超大规模云服务商的收入增速预期，是否与巨大的投资相匹配，这是个敏感话题。

小李： 您说的很有道理，如果投入了巨额资金，但回报速度不够快，那市场定价就有问题了。这就像电影《大空头》里抽积木的场景，每抽掉一块都让人紧张不已。

专家： 是的，特别是关于高端GPU的折旧问题。一些公司比如亚马逊，拉长了折旧期，而Meta却缩短了。这些会计处理可能会掩盖或放大实际的业绩。但最终，这些问题都会在超大规模云服务商身上显现出来。

小王： 您认为，到2026年下半年，我们或许能更清楚地看到这些GPU的真实价值和影响。但反过来讲，对计算的需求难道不是无限的吗？无论是消费者还是企业，未来都需要大量的计算能力啊！

专家： 如果计算需求确实无限，那关键就在于超大规模云服务商能获得怎样的定价和收入。尤其是在中国模型进入市场、以及代币最小化等趋势下，这变得尤为重要。市场目前乐观地假设，未来三四年内，超大规模云服务商的收入和自由现金流将翻倍！

小李： 翻倍？这确实是一个非常乐观的假设！那如果需求是无限的，但供应侧的响应速度却很慢呢？这又会如何影响定价？

专家： 这正是风险所在。如果供应迟迟无法跟上，竞争激烈，那么计算服务的价格不仅不会下跌，甚至可能会在某些阶段上涨。这又会是另一番景象。

小王： 说得太棒了！嘉宾的分析总是鞭辟入里。您之前还说过，能源冲击已经过去，但利率冲击还没有结束。那如果利率冲击真的没有结束，对我们刚才的讨论会有什么影响呢？

专家： 这是一个非常重要的点。长期以来，利率的波动基本与油价挂钩。但几周前，一个非常重要的变化发生了：油价大幅下跌，而利率却在高位徘徊！这表明，利率很可能在更高水平停留更长时间！

小李： 所以，市场关注的焦点已经从整体通胀转向了核心通胀！这意味着美联储需要处理的是核心通胀居高不下的问题，从而增加了利率长期维持高位的风险，融资成本也会随之走高。

小王： 那您认为美联储下一步最有可能怎么做？是降息还是加息？

专家： 目前市场定价显示，美联储将加息两次：一次在九月，另一次在明年三月。这表明市场认为，即使整体通胀可能下降，但核心通胀将维持在较高水平。对于市场而言，所有对利率敏感的资产，尤其是科技、软件等具有长期现金流的股票，都将更受影响。

小李： 非常感谢嘉宾的精彩分析！您的见解总是令人茅塞顿开！

小王： 谢谢嘉宾！接下来我们有个突发新闻！Netflix据报道正在探索直播电视选项！这事儿可有点意思了！

小李： 没错，据《华尔街日报》报道，Netflix正在探索直播电视和捆绑服务，以提高用户参与度。此消息一出，Netflix盘后股价下跌了约百分之2。

小王： 这发生在Netflix四月公布的二季度业绩指引令人失望之后。公司预计下周公布财报。这种寻求增长的努力，市场却不买账，这说明了什么？

小李： 这让人想起我们节目的嘉宾，他当时就认为Netflix在完成某些交易后，股价上涨是一个逢高卖出的机会。现在看来，他当时是判断对了。

小王： 是的，Netflix股价今年已经下跌了约百分之20，盘后又跌了百分之2。这显示了他们寻找有机增长的难度。不过，世界杯比赛的版权可能是一个巨大的吸引力。

小李： 但大家都想争夺世界杯版权，代价不菲。Netflix之前也增加了广告套餐和不同的价格等级，尝试直播非脚本类节目，成本相对较低。现在想进军体育赛事，成本可就高了。

小王： 没错，CEO在一个月前还表示要“少而精”，减少数量，提高质量。Netflix在识别和提供高质量内容方面表现出色。更多选择有助于留住用户，而非只是与其它流媒体竞争，而是与用户睡觉的时间竞争！

小李： 哈哈，这比喻绝了！接下来，我们聊聊百事可乐。他们的股价今天下跌了百分之3以上，因为警告下半年投入成本上升。

小王： 而且百事还表示，消费者在二季度受到了汽油价格上涨的压力。今年以来，百事股价下跌了百分之4，而竞争对手可口可乐却上涨了百分之18！这差距太大了！

小李： 这是否说明，有零食业务的百事更容易受到消费者压力的影响呢？但问题是，要怪消费者受压，还是产品本身不吸引人了？

小王： 根据目前数据，消费者支出总体保持良好，负债收入比也相对较低，大约是收入的百分之8。所以，可能更多是产品问题。尤其是在北美市场，百事表现不佳。

小李： 嗯，我个人觉得百事的估值已经把这些因素都考虑进去了。但当他们再次提到投入成本上升和需求放缓时，就让人担忧了。这会如何影响其他零售商，比如沃尔玛呢？

小王： 沃尔玛今天的股价也略有下跌。虽然沃尔玛体量巨大，对供应商有更多议价权，但如果消费者确实感到压力，可能会促使更多人转向沃尔玛购买更经济实惠的商品。

小李： 说到商品，我个人最爱盐醋薯片！小王你呢？

小王： 我嘛，酷乐家多力多滋是我的最爱！哈哈，看来我们品味不同！

小李： 接着看，房建商板块近期表现抢眼！尽管现有房屋销售在六月意外下跌了近百分之2.5，而且房价中位数创下超过44万美元的新高。

小王： 是的，今天托尔兄弟上涨了近百分之2，莱纳、霍顿、KB家和普尔特集团也都走高。这不奇怪，因为尽管房价上涨，但对现有房主来说，利率才是关键。

小李： 没错！如果现有房贷利率已经很低，谁愿意卖掉房子再去背一个高利率的新房贷呢？所以，没人把房子挂牌出售，房建商就受益了，因为那是目前能找到库存的地方。

小王： 特别是像托尔兄弟这样面向高收入群体的房建商，表现会更好。因为低收入消费者受到的冲击更大，而高收入消费者则相对影响较小。房建商还会通过补贴利率来吸引买家。

小李： 不过，有专家指出，托尔兄弟的股价在2024年（假设的过去年份，非当前）就出现过双顶，触及165美元。如果利率继续走高，就业市场没有那么乐观，那房建商的股票可能就不太妙了。

小王： 这对家得宝和劳氏这样的家装零售商也不利。我的劳氏股票在过去五六年里几乎没什么表现，令人失望。市场似乎还在等待一个明确的方向。

小李： 接下来咱们聊聊日元！日元兑美元跌至四十年来的最低点！有专家警告，这可能是市场的一个重大警示信号，可能会促使日本央行干预市场！

小王： 是的，我们的嘉宾——一位著名的外汇策略总监，今天也和我们一起探讨。嘉宾，您好！为什么您认为日本央行迟迟没有干预呢？

专家： 我认为日本对日元走弱的容忍度显著提高，这有利于出口商和旅游业。他们也清楚，没有美国的支持，任何单边干预都将徒劳。所以，目前他们要么在说服美国，要么在容忍日元继续走弱，很可能是两者的结合。

小李： 这真是个棘手的问题。我们都记得，假设在2024年7月，CPI数据疲软，日元在短短五分钟内就从161跌到157，一个月后VIX指数飙升到60，美股市场也承受了巨大压力。这次情况更复杂了，日本的债务占GDP比重高达百分之250，几乎没有可行的杠杆来解决问题。

专家： 是的，从日本的角度看，有很多值得担忧的地方。虽然目前还没有危机信号，但这绝对是个警告。日元贬值直接影响消费者的生活成本，家庭支出一直很弱，食品价格也在上涨。与中国的贸易摩擦也影响了出口需求。这些都会对日经指数造成下行压力。

小王： 那美国财政部为什么还不介入帮助日本呢？

专家： 美国目前介入汇率干预的动机仍然有限。他们主要关注国内问题，并且希望口头干预能够奏效。但最终，单凭干预是不足以扭转局面的，还需要美国收益率的显著下降，或者出现某种避险事件。

小李： 所以，干预在过去和未来都很少能持久。那日元会跌破四十年来的低点，下一步会到哪里呢？

专家： 我认为我们会看到日元跌至165以下，比如164.75。我甚至觉得会触及165。原因在于美联储的政策前景非常强劲，有很多理由相信今年利率会继续上升。只要美国利率持续高于日本和欧元区，资金就会继续流入美元，从而使日元持续承压。

小王： 政治因素会起作用吗？日元长期处于四十年低位，对首相所在的执政党来说，解决生活成本问题将成为巨大的政治压力。

专家： 这正成为一个非常紧迫的问题。这可能也是日本央行最近加息的部分原因，他们希望遏制日元下跌。但他们也意识到，仅凭加息是不够的。日元疲软将对经济、政治和社会产生广泛影响。

小李： 感谢嘉宾的深入分析！日本是全球最大的美国国债外国持有者，持有1.2万亿美元。这意味着什么？

小王： 这意味着他们最终可能不得不抛售美债来保卫本币，但这在历史上几乎没有成功过。日本的根本问题，没有简单的解药。虽然弱日元对日本股市有利，但这是以牺牲实体经济为代价的。

小李： 对，这就像赌博中的一句俗语，不要用好钱去追坏钱。干预往往是徒劳的。但从另一个角度看，如果日元继续走弱，是不是日经指数还有上涨空间呢？

小王： 没错，我目前还持有日元调整后的日经ETF，因为它排除了货币风险。但您说得对，我进入这个行业时，英镑曾被保卫过，但我们都知道结果如何。此后，我几乎没见过成功的货币保卫战。

小李： 接下来我们关注一下今天的另一个新闻，阿斯利康的神经疾病药物在新阶段的心脏病临床试验中失败了，股价下跌了近百分之6。

小王： 是的，这款与Ionis Pharma联合开发的药物，未能达到降低心血管死亡和复发性心脏事件的主要终点。这对两家公司来说都是一个不小的打击。

小李： 另外，Meta今天上涨了近百分之5！据报道，该公司计划在9月开始生产新的AI芯片，目标是明年扩展到14吉瓦的计算能力，并与博通和台积电合作。

小王： 这真是个复杂的故事。马克·扎克伯格似乎正在传递一个信息：虽然事情不完全按计划进行，但他们会积极应对并考虑新的收入来源。但巨大的资本支出回报，依然是市场关注的焦点。

小李： 是的，有专家认为Meta的AI故事太复杂了，复杂到可能最终会是好事！Meta毕竟是英伟达的巨大客户，如果这些大客户都开始自己设计芯片，对英伟达也会有影响。

小王： 没错，市场对Meta财报的预期波动高达百分之12！这绝对是超大规模云服务商中，最值得关注的一个。

小李： 最后，我们来聊聊星巴克！星巴克今天上涨了百分之2.5，因为有报道称该公司正在利用AI开发内部软件，以减少对IBM和微软等第三方供应商的依赖！

小王： 这可是星巴克20亿美元成本削减计划的一部分！这充分说明了企业如何利用AI来节约成本，并获得投资回报！这是大家一直期待看到的！

小李： 对，这也再次引发了对超大规模云服务商资本支出的质疑：如果企业可以内部解决这些问题，那这些云服务的投入是否仍然合理？

小王： 所以，像Salesforce这样的软件公司，是不是应该感到担忧了？即使现在成本效益不明显，未来几年AI的效率也会大幅提升，自己做可能更划算。

小李： 虽然星巴克目前只是用AI来做库存追踪这样的小功能，不是取代整个Office 365，但这些边际上的改进累积起来，也是一笔巨大的成本节约！

小王： 专家看星巴克的K线图，认为它呈现出典型的看跌转看涨反转形态。星巴克正在悄悄地走出低谷。虽然估值较高，但图表看起来非常不错！

小李： 是的，虽然有人担心消费者支出，但星巴克拥有非常忠诚的客户群，它的AI策略更多是关于效率提升，而非消费者支出问题。这是一个值得关注的转型故事。

小王： 好啦，时间过得真快！今天的美股早咖啡就到这里了！感谢大家的收听！

小李： 感谢收听！别忘了订阅我们的节目，获取最新的财经洞察！我们下期节目再见！

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