【06月19日美股早咖啡】沃什鹰派首秀：誓言抗通胀，重塑美联储

小李： 欢迎收听美股早咖啡！大家好，我是小李，今天我们可真是要好好聊聊，市场简直是风云变幻，信息量大到惊人！

小王： 没错，小李！我是小王。今天确实是历史性的一天，尤其是在美联储那边，新任主席沃什首次亮相，就给市场投下了一枚重磅炸弹！大家是不是都感受到了那股‘新官上任三把火’的劲儿？

小李： 哈哈，岂止是三把火，感觉是直接点燃了整个市场！首先，美联储一致投票决定维持利率不变，这本身倒不意外。但沃什主席首次发布的声明，比前任主席鲍威尔的短了不少，这信息量是浓缩了精华啊！

小王： 没错，而且新主席还宣布要对美联储的运作方式进行一次大刀阔斧的全面审查，一口气成立了五个工作组！分别是针对沟通策略、资产负债表、数据来源、生产力和就业，以及通胀框架。这架势，是要从根本上改造美联储啊！

小李： 听起来就像是新领导上任，先来个“清库存，建新规”，对吧？而他给出的信息，用一个词来形容，就是’鹰派’！他直言不讳地指出，美联储继承了一个通胀问题，并且委员会’强烈承诺’会解决它。

小王： 是啊，他强调通胀已经连续五年多远超美联储百分之2的长期目标。他甚至表示，公开市场委员会的成员们都’明确而一致’，这个委员会将致力于实现物价稳定。听着就让人觉得，这次是玩真的了！

小李： 这可不是空穴来风！沃什主席目前已经接受了他所继承的委员会的鹰派立场，现在有九位美联储官员预计今年至少加息一次，其中六位甚至预计会加息两次或更多。虽然也有八位预计利率保持稳定，一位预计会降息，但整体风向已经变了。

小王： 市场也立刻做出了反应，两年期国债大幅抛售。期货市场显示，九月首次加息的概率飙升至百分之67，而此前市场预期首次加息会在十二月。第二次加息的概率也达到了百分之55，这在会前可是闻所未闻啊！

小李： 可见沃什的讲话对市场的影响力，是立竿见影。尽管他长期以来认为人工智能和生产力将对美国经济产生变革性影响，但在政策制定上，这些都得排在控制通胀、实现百分之2目标之后。看来通胀才是他眼前的’头等大事’。

小王： 所以有嘉宾质疑，沃什是不是真的如此鹰派，或者他只是在传达委员会的普遍观点？毕竟有九位官员都倾向于加息。市场会不会对此反应过度了呢？

小李： 即便他没有给出明确的前瞻性指引，但当他说’我们有通胀问题，而且我们一定会解决它’的时候，市场自然就解读为’要么按兵不动，要么加息’了。市场可不会傻等，它会自己找到方向并采取行动的。

小王： 说得太对了！有嘉宾就问了，为什么沃什看起来如此鹰派，但十年期国债也卖出了呢？通常来说，如果他鸽派，十年期才应该上涨。这似乎有点反常啊？

小李： 其实要看两年期和十年期利差。十年期收益率确实上升了六个基点，但两年期可是上升了十四个基点！这明显是一个’曲线趋平’的信号。市场认为沃什会解决通胀问题，这意味着短期利率会更高，但长期利率不一定会大幅走高。

小王： 所以，虽然十年期国债确实有所抛售，但如果市场预期未来通胀压力很大，抛售幅度可能会更大。这说明市场并没有把未来通胀预期抬得特别高。大家还是相信美联储有能力控制住局面。

小李： 还有个关于通胀目标的问题，沃什提到他关注百分之2数字的’左侧’而不是’右侧’，听起来像是在暗示新的通胀目标是百分之2.94？

小王： 这个说法被驳斥了。嘉宾指出，沃什后面也明确表示，目前委员会的目标仍然是百分之2，他会坚持这个目标，直到新的工作组得出结论。如果在达到目标之前就修改目标，那美联储的信誉可就受损了！

小李： 没错，所以短期内，百分之2的通胀目标是不会动的。不过，这些工作组的存在，未来可能会为美联储提供修改目标范围或衡量标准的灵活性。但这都是后话了，我们还得等着瞧。

小王： 说到市场反应，有嘉宾觉得市场反应过度了吗？另一位嘉宾则直接摇头说’没有！‘他说，面对行政部门长期以来’通胀已经胜利’的说法，沃什主席却明确表示’我们有问题！‘这与我们节目长期以来的观点一致，当然要给点赞！

小李： 哈哈，是的，沃什主席的表态，听起来似乎在政治上也很’讨喜’。他强调，美国民众已经与通胀抗争了五年，现在美联储要采取行动，恢复物价稳定。这让人听了，觉得美联储是站在人民这一边的。

小王： 确实如此。不过，也有嘉宾认为，沃什的这种做法，可能会给股市带来更多波动，因为美联储的透明度降低了。这有点像回到了格林斯潘时代，经济数据一公布，市场就像跳’恰恰舞’一样， unpredictable。

小李： 你别说，这恰恰舞的比喻还挺形象的！而且有嘉宾直言不讳地指出，通胀之所以长期高于美联储的目标，部分原因可能就是美联储自身。过去至少五年，美联储的宽松政策，甚至可以追溯到更早，它在市场中的介入可能过多。

小王： 这话有点意思！确实，货币政策在长期通胀问题上扮演的角色，可能比华盛顿的财政政策还要大。而沃什主席正是那些认为美联储长期以来一直在’刺激’市场的人眼中，最合适的人选。

小李： 所以，今天我们听到的是一个在双重使命上略显’不对称’的美联储，他们似乎更专注于通胀控制，而不是就业稳定。这在当前劳动力市场依旧强劲的情况下，尤其值得关注。

小王： 回顾历史，二零一七到二零一八年的加息周期，股市表现良好。但二零二二年，股市却表现不佳。现在股市处于历史高位，估值也很高，如果再次进入加息周期，可能会带来一些问题。

小李： 是的，如果美联储像以前一样，加息不透明，投资者可能会失去信心。有嘉宾甚至表示，他喜欢沃什这种不提供前瞻性指引的做法，因为市场需要一定的波动性来避免投资者出现’愚蠢行为’。

小王： 哈哈，这话听起来有点“毒舌”，但确实反映了一部分人的观点。沃什传递的信息是，除了住房市场，其他金融状况都很宽松。这与我们常听到的’政策已收紧’的说法大相径庭，让人耳目一新。

小李： 这也印证了目前基金经理调查的结果，大部分基金经理认为美联储的政策仍然过于宽松，而不是过紧。所以，沃什的直言不讳，以及他对美联储内部改革的决心，都是值得肯定的。

小王： 从信贷利差历史性收紧也能看出，货币政策显然不紧。所以，沃什是在自己的轨道上飞行，不惧怕对美联储做出一些改变，这可能是件好事，因为美联储可能真的有点’过于庞大’了。

小李： 接下来，我们插播一条突发新闻！据《华尔街日报》报道，苹果公司正计划提高产品价格，以抵消内存和存储芯片成本的飙升。这可是蒂姆·库克在一次独家采访中亲口说的，看来价格上涨是’不可避免’了。

小王： 哇！这可不是小事啊！报道还说，人工智能公司对内存和存储芯片的需求激增，导致这些芯片的价格自去年以来翻了四番！如果苹果将这些上涨的成本转嫁给消费者，同时保持目前的利润率，下一代iPhone Pro机型可能会涨价大约二百七十美元！

小李： 二百七十美元！这数字可不小。不过对于苹果的忠实买家来说，也许还是会买单。但对于利润率不如苹果高的其他电子产品，内存成本上涨带来的影响会更大，这无疑会加剧通胀压力，沃什主席听了恐怕要说：‘看吧，我的观点没错！’

小王： 是的，这可是实实在在的通胀传导。当然，像美光（Micron）这样的芯片制造商，股价在盘后交易中上涨了百分之2。不过，苹果五年前的毛利率是百分之43，今年预计将达到百分之48，所以他们确实有一定的空间来吸收一部分成本。

小李： 所以，如果连苹果这样的大公司都要涨价，那么在整个产业链上，下游的各种电子产品也都会面临提价的压力。这波芯片价格上涨的周期，我们还要持续关注。

小王： 接下来我们把目光转向银行业。在美联储公布利率决议之前，高盛、美国银行、摩根大通和摩根士丹利的股价都创下了历史新高，花旗银行也达到了二零零八年以来的最好水平。

小李： 可谁知道呢？沃什主席讲话一结束，银行股今天的涨幅就大部分消失了，KBE银行ETF也随之走低。这是怎么回事？难道新主席对银行股有负面影响吗？

小王： 嘉宾指出，这主要是由于收益率曲线的平坦化让投资者感到担忧。市场本来预期今年收益率曲线会变陡峭，但中东冲突、油价上涨和通胀压力改变了这一预期。

小李： 通常来说，最初的几次加息对银行股是利好。真正负面的是利率持续上涨很长一段时间，最终导致经济衰退，信贷周期恶化。我们现在还没到那个阶段，但政策预期的转变，让大家选择了获利了结。

小王： 不过，有嘉宾认为，近期银行股的上涨也得益于IPO、并购和融资活动的强劲。今年投行咨询、股权资本市场、债务资本市场都表现出色。这些业务短期内应该不会被利率变动吓退，明年的业绩报告还会看到强劲的业务储备。

小李： 我们节目长期以来就看好花旗银行，觉得它被低估了。现在，花旗的股价基本上达到了我们预期的目标，也就是摩根大通一半的市净率。那它还有上涨空间吗？

小王： 嘉宾认为，花旗仍有上涨潜力，因为墨西哥子公司的剥离和递延所得税资产的利用都会带来利好。但关键在于，花旗能否在美国信用卡业务和全球财富管理业务上实现扩张。如果能，那上涨空间就还很大！

小李： 是的，花旗自三月初以来已经上涨了百分之45，表现亮眼。而摩根大通在过去一周半内也有百分之10的涨幅，这让人觉得经济状况可能比想象中要好，银行对资本市场业务的展望也比较乐观。

小王： 接下来，我们看看科技巨头微软。伯恩斯坦（Bernstein）对微软给出了看涨的展望，理由是微软为了支持GitHub的AI容量，正在从竞争对手亚马逊AWS那里租用云基础设施。分析师认为，这表明微软的AI需求强劲增长，并且这种增长势头在其他地方并不多见。

小李： 这听起来很积极，但微软的股价今天却下跌了近百分之4，今年以来累计下跌了百分之21。看来市场对这个消息并不买账啊？

小王： 是的，有嘉宾指出，尽管GitHub表现不错，但微软在其他AI领域面临挑战，比如与OpenAI的分歧，以及缺乏自己的大型语言模型。而最近XAI、Anthropic和谷歌之间的合作，让AI领域的竞争和关系变得更加复杂。

小李： 不过，也有嘉宾认为，微软目前不到市场平均水平的估值很有吸引力。它毕竟是全球最重要的五家公司之一。如果投资者认为微软在软件方面没有落后，那这只股票简直就是在’尖叫着买入’！

小王： 而且，一个非常重要的信息是，微软正在考虑将中国公司DeepSeek的R4模型整合到其CoPilot中。这是一款最便宜的开源模型，这可能意味着其他公司在大型语言模型上投入的数百甚至数万亿美元，最终可能会被浪费掉。

小李： 这反而对微软是利好，因为他们不需要支付高昂的许可费用。微软的软件生态系统渗透到几乎所有桌面和企业，如果AI变得更便宜、更商品化，那么微软的平台优势就更凸显了。

小王： 所以，只要微软的股价跌破四百美元，就可以考虑逢低买入。这也许不是短线操作，但长期来看，这个投资理念是站得住脚的。

小李： 接着看中国科技股，KWEB中国互联网ETF自去年十月创下五十二周新高以来，已经下跌了百分之40。阿里巴巴更是从去年秋季的峰值下跌了百分之44。中国科技股怎么了？

小王： 嘉宾分析，过去十八个月中国经济增长一直疲软。但他认为，一个拐点可能正在到来。预计未来盈利增长会加速，中国人民银行也会注入流动性，届时中国股市，尤其是科技股，可能会开始跑赢大盘。

小李： 目前资金主要流向了新兴市场中除中国以外的芯片公司，比如中国台湾的台积电和韩国的三星。这些公司的股票表现依旧强劲。不过，中国科技股估值非常低，有很大的追赶空间。

小王： 所以，虽然过去几年投资者可能更应该做中国科技股的交易员，而不是长期持有者。但随着盈利加速和流动性改善，中国市场正在出现一些’绿芽’，值得我们关注。

小李： 接下来，我们将独家采访芝加哥商品交易所（CME Group）即将卸任的CEO，特里·达菲。CME集团今天股价下跌超过百分之3，过去一个月累计下跌近百分之16。纳斯达克交易所下跌百分之7，ICE下跌近百分之5，CBOE下跌近百分之4。

小王： 这一下跌，正值永续合约和预测市场讨论热度高涨之际。达菲先生宣布将于明年三月卸任CEO，由现任总裁兼首席财务官林恩·菲茨帕特里克接任。

小李： 达菲先生在采访中直言不讳地表示，他认为永续合约并没有真正的创新，它与传统期货合约的区别仅仅是没有到期日。如果交易所想提供永续合约，‘翻转一个开关’就能实现，根本不难。

小王： 核心问题在于，这是否符合用户最佳利益。CME集团百分之八十到百分之九十的业务是机构驱动的商业对冲，需要远期合约来对冲风险。永续合约更适合投机者，而不是有信义义务的对冲者。

小李： 所以，CME集团将就永续合约问题起诉商品期货交易委员会（CFTC）！这可是重磅消息！达菲先生指出，根据《多德-弗兰克法案》，永续合约这种双方交换支付的模式，应被定义为’互换’，而非’期货’。

小王： 如果被定义为互换，那它就必须遵守互换市场的规定，比如五天保证金、互换交易商注册等更严格的要求。而CFTC在批准永续合约时，引用的是《多德-弗兰克法案》之前的一些判例，这被达菲先生认为是’规避’了该法案。

小李： 达菲先生强调，他的卸任计划是在去年秋天就开始与董事会商议的，已经持续了八个月，而不是因为永续合约的批准。他说他从不回避战斗，这次也不会。

小王： 他甚至认为CFTC在某些事实陈述上存在’不实’，比如声称创建了全天候交易规则，以及对《商品交易法》中期货合约定义的曲解。他表示，诉讼旨在为市场创造监管清晰度，而非个人恩怨。

小李： 是的，达菲先生认为，他是在保护市场的完整性，并为未来市场的健康运作着想。他希望明确规则，确保客户不会被引导到国会认定为互换而不是期货的产品中去。

小王： 这确实是一场值得关注的法律战，将对永续合约和整个衍生品市场产生深远影响。我们期待看到最终的结果，以及这将如何重塑市场格局。

小李： 最后，我们快速看看娱乐巨头，狮门影业（Lionsgate）股价今天下跌了百分之6，因为奈飞（Netflix）否认了对其的收购兴趣。此前，受收购传闻影响，狮门影业周二股价曾飙升近百分之14。

小王： 奈飞股价今天也下跌了百分之2，在过去两个月累计下跌近百分之21。不过有嘉宾表示，他仍然看好奈飞，认为其估值低于市场平均水平，并且广告业务、订阅用户增长和内容成本下降都有望带来更多利好。

小李： 是的，奈飞在经历一波下跌后，估值变得更具吸引力，投资者可以更有信心地持有。而狮门影业，也可能成为下一个被收购的逻辑目标，值得继续关注。

小王： 好的，到了今天的最终交易环节。有嘉宾认为，价值股今年以来表现跑赢标普五百指数百分之6，并且这种趋势会继续下去，价值投资有望全面扩大战果。

小李： 另一位嘉宾则继续看好微软，认为在四百美元以下买入微软是非常有吸引力的选择，即使现在不会立即上涨，但长期来看，他相信自己是正确的。

小王： 还有嘉宾表示，非常喜欢特里·达菲的这次抗争，CME集团在过去几个月下跌了百分之23后，现在看起来非常棒。这只股票值得关注。

小李： 好的，今天的节目内容非常丰富，感谢大家的收听！

小王： 是的，感谢大家的陪伴。请记得订阅我们的播客，获取更多精彩内容！

小李： 最后是风险提示：本播客中所有嘉宾的观点仅代表其个人意见，不代表任何机构或其关联公司的观点。投资者不应将任何观点视为特定的投资诱导或策略，而应仅作为一种意见表达。

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