【09月19日美股早咖啡】芯片股十字路口：向上还是向下？

小李： 各位听众朋友，大家早上好！欢迎收听美股早咖啡。我是你们的老朋友小李，今天咱们可是要聊点大新闻，大事件！

小王： 大家好，我是小王。李哥，你这话一说，我这精神头儿就来了！纳斯达克市场今天简直是风云变幻，从芯片股到医疗保健，再到苹果新机，信息量大到我都快消化不良了！

小李： 没错，咱们就先从这热议的芯片股说起吧。最近芯片板块可是站在了十字路口，虽然今天涨了超过百分之2，像泰瑞达、科磊、泛林集团和单片电源这样的公司表现尤其抢眼。

小王： 是啊，但如果把时间拉长到上个季度，芯片股的表现其实远不如软件股，软件股同期上涨了百分之15，而芯片股可是两位数下跌，这差距有点大啊。

小李： 我们的图表专家提到，目前的走势图上趋势线正在收敛，形成了一个’楔形’。关键就在于，芯片股接下来是要向上突破，还是向下探底呢？这可是个引人深思的问题。

小王： 我个人倾向于芯片股会向上突破。你看，过去一段时间它们承受了巨大的压力。而且，有专家认为，美国和中国在人工智能发展上是不会’踩刹车’的，这是一场’霸权之争’，根本停不下来。

小李： 对，这种竞争态势意味着对芯片的需求只增不减。预计明年超大规模数据中心运营商的资本支出将高达1.3万亿美元，这可都是实打实的增长动力啊！

小王： 没错，尽管市场情绪一度很负面，但芯片股表现仍然相当出色。最近我们还看到一些动量股的情绪也在回暖，这都是积极的信号。

小李： 不过，得提醒大家，这一切都还受利率和原油市场的影响。最近北海原油炼厂的溢价创历史新高，这可不是什么好消息，会迫使所有风险资产重新定价。

小王： 是这样。但另一方面，布伦特原油跌破每桶100美元，10年期国债收益率也降到了百分之5以下，这又给一些交易提供了上涨空间，市场真是瞬息万变！

小李： 确实，在原油价格高企、美联储加息的背景下，芯片股还能保持韧性，这本身就是个积极信号。我个人觉得，随着财报季的临近，市场焦点会重新回到基本面和资本支出上。

小王： 所以，人工智能’末日论’虽然一度占据头条，但需求和资本支出的基本面讨论会再次占据上风。说到这里，李哥，你更看好哪个芯片ETF，是SMH还是SOX呢？

小李： 我更倾向于SMH。你看，SMH中英伟达的权重高达百分之22，美光的权重是百分之5。而SOX中英伟达和美光的权重都是百分之9左右。考虑到英伟达是那1.3万亿美元资本支出的主要受益者，SMH的配置更占优势。

小王： 你说的有道理，英伟达在SMH中的比重更大，而且它之前表现滞后，现在有望迎头赶上。不过，如果资本支出和人工智能的故事持续下去，超大规模数据中心运营商会怎么样呢？

小李： 有专家提到，这仍然是个巨大的挑战。因为虽然他们的AI收入增长惊人，但客户集中度很高，主要依赖Anthropic和OpenAI。如果盈利能力受到质疑，那这些AI收入的价值就要打折扣了。

小王： 嗯，所以未来一两个季度，半导体行业的位置还是非常稳固的。但对于超大规模数据中心运营商来说，如何变现、如何提高投资回报率，这是市场关注的焦点。

小李： 是的，市场开始关注投资回报率（ROI），目前来看，情况并不糟糕。他们不会停止支出，但这会改变我们对这些公司的估值倍数。科技巨头的故事，目前来看仍有支撑。

小王： 而且，纳斯达克100指数和芯片股的走势密切相关，它们相互影响。整个市场，如果不是九月份这个特殊的月份，可能早就上涨了。但现在，我们都在等待几周后的财报，这会提供新的信息。

小李： 说到财报，美联储的加息并没有让资金大规模撤出市场，这说明投资者认为加息幅度还在可承受范围内。只要少数几家公司仍然是推动指数上涨的主力，市场就会继续前进。

小王： 还有一个重要因素是’被动投资’，大量资金持续流入市场，无论投资者是否主动，钱都在往里流。对了，我们之前没来得及讨论的一个新闻是，Nebius云服务提高了百分之20的计算价格，这说明什么？

小李： 这说明芯片行业具有强大的定价权，而且没有其他选择。旧的芯片仍然有价值，而且这种趋势会持续下去。这对于整个行业来说，其实是个好消息。

小王： 是的，这支持了我们之前的观点。内存价格上涨最终会转化为更高的消费者价格，这会给零售商带来压力，但对拥有定价权的公司是好事。很多水面下的故事都在表明，老牌厂商和有定价权的公司正在向客户收取更高的费用，而客户也只能接受。

小李： 接下来咱们聊聊医疗保健，这个板块本周可是个’亮点’，是标普500指数中表现最好的板块，自周一以来上涨了近百分之2。生物科技和医疗设备制造商是主要推手。

小王： 这有点意思，因为传统观点认为，利率上升对生物科技公司不利。但现在看来，事实并非如此。这可能意味着投资者开始将目光投向人工智能之外的领域了。

小李： 没错，医疗保健仍然是一个值得投资的领域。很多医疗保健公司也正在利用人工智能提升效率，缩短产品研发周期，而无需像科技巨头那样投入巨大的资本支出。这个故事还会继续上演。

小王： 专家认为，生物科技领域有很多机会，但投资个股有点像’买彩票’，所以投资ETF可能是更好的选择。还有一些利基医疗保健公司，比如LeMaitre和Hinge，它们利用人工智能来强化业务，表现也很不错。

小李： 下周一，诺和诺德的资本市场日将是一个潜在催化剂。这家Ozempic的制造商将提供更多关于品牌重塑和公司文化转变的细节。虽然今年股价下跌了百分之15，但市场仍然充满期待。

小王： 关于利率和生物科技，有专家回顾了2006年以来的数据，发现两者之间并没有很强的关联性。疫情期间生物科技的爆发式增长是特例，不能代表长期趋势。

小李： 所以，传统观点认为利率上升不利于生物科技，这其实是个误解。市场可能有点’自我实现预言’的味道，认为它不好，所以表现就不好，但数据并非如此。

小王： 那诺和诺德的投资者日，我们能期待什么呢？专家认为，除了Wegovy，公司还会强调其产品线（比如Kagrasema）和业务发展战略，特别是在并购方面的意向。

小李： 市场普遍认为，诺和诺德在肥胖症药物竞赛中已经输给了礼来。所以，投资者更关注他们未来会在哪个领域进行收购，而不是已有的产品线。

小王： 如果诺和诺德要进行收购，专家建议最好是选择代谢领域之外的资产，除非能找到更具竞争力的减肥药物。毕竟Wegovy药片表现惊人，但市场已经不买账了。

小李： 看看数据，礼来今年上涨了约百分之7，诺和诺德却下跌了百分之15，默沙东反而上涨了百分之40。这说明市场可能在关注错误的方向，GLP-1药物似乎不再是增长的引擎了。

小王： 默沙东今年的股价重估，很大程度上归因于其明智的业务发展决策，通过一系列收购成功摆脱了对Keytruda的过度依赖。而礼来和诺和诺德在这方面做得不够。

小李： 所以，GLP-1药物的交易暂时可能告一段落了。这个领域的公司需要找到新的突破口，因为目前来看，礼来和诺和诺德的数据太好了，其他公司很难超越。

小王： 而且，GLP-1药物的定价也出现了大幅下降，从每月1200美元降到300-400美元。尽管销量激增，但作为消费品，其定价压力依然存在。

小李： 虽然定价下降，但销量惊人。这说明GLP-1正在向消费品转变。短期来看，这可能对公司盈利造成一定压力，但长期来看，随着更多数据公布，GLP-1还会回归市场。

小王： 好的，感谢嘉宾的分享。那李哥，你觉得在这些制药公司中，谁最有潜力呢？

小李： 我个人觉得，礼来的产品线比诺和诺德更好。但如果考虑更广泛的视角，默沙东成功度过了Keytruda专利悬崖的担忧，它目前的表现甚至比其他两家更具吸引力。

小王： 默沙东确实让人眼前一亮。对了，从技术层面来看，艾伯维（AbbVie）这支股票也很有意思，看起来像是要向上突破了。值得关注。

小李： 接下来，我们聊聊苹果。iPhone 18 Pro今天正式发售，这是新任CEO的首个产品发布。市场对它的需求到底如何？这会给科技巨头带来什么影响？

小王： 尽管今天苹果股价有所下跌，但今年以来仍然上涨了百分之24，是标普500指数涨幅的两倍多，也是七巨头中表现最好的。但挑战在于，iPhone 17的’超级周期’后，苹果面临艰难的比较基数。

小李： 这次Pro机型的供货周期比去年短，但摩根士丹利认为这不一定代表需求疲软，因为苹果这次的Pro和Pro Max供应量增加了近百分之20，库存充足自然等待时间就短了。

小王： 而且苹果将iPhone发布周期分成了三批：现在是Pro机型，下个月是折叠屏双子星，明年春天还有低价手机。这让需求情况变得更复杂，有些消费者可能在等折叠屏。

小李： 没错。目前苹果的远期市盈率约为35倍，接近历史区间的高端。要让股价继续上涨，投资者需要看到盈利预期进一步上调。Julie，你觉得苹果值这个价钱吗？

小王： 这估值确实很高。我认为挑战在于，这次发布周期拉得太长了。虽然折叠屏可能会吸引一些增量买家，但要在现有基础上实现如此大的增长，难度很大。对我来说，这个价格有点太贵了。

小李： 小王，我估计你很快就要换新手机了吧！哈哈。我倒是觉得，这次发布更值得关注的是中国和亚洲其他地区的市场需求。尤其是对价格更敏感的中国市场，竞争格局完全不同。

小王： 你说的对，苹果的估值在很长一段时间内似乎都不是问题。它在市场波动时兼具防御性，资产负债表也很稳健。而且，这次确实有新的增长故事。

小李： 运营商的补贴和以旧换新政策，加上零利率分期付款，都在减轻消费者的购机成本压力。最后，别忘了苹果的服务业务，毛利率高达百分之75，占总业务的百分之42，而且还在增长！所以我认为它仍然值得买入。

小王： 服务业务确实是亮点。不过，手机的利润率仍然是疑问，特别是内存价格和折叠屏手机的成本，可能会侵蚀利润。但如果苹果能把部分成本转嫁给消费者，情况会好很多。

小李： 是的，苹果在设备端计算（AI on device）方面也很有策略，这让它在人工智能领域有了更安全的定位。把iPhone的发布周期分散开，也能避免业绩集中在一个季度，这是明智之举。

小王： 我同意，苹果的战略没有问题，但最大的担忧还是它的估值，感觉已经’定价到完美’了。我们公司虽然持有苹果，但在这个价位，我不会再大量增持，建议继续持有。

小李： 确实，苹果现在的估值甚至比我们讨论的许多人工智能公司还要贵。但从长远看，内存价格总会下降，加上苹果的定价权，未来可能还有利润率提升的故事，只不过要等两三年了。

小王： 接下来我们关注一个重要的地缘政治事件：下周美国总统和中国主席的国宴，以及随后的会谈。听说会有一大批科技巨头CEO出席？

小李： 没错，据报道，英伟达的黄仁勋、OpenAI的奥特曼、摩根大通的戴蒙以及花旗集团的范洁明都将出席。预计还会有更多科技巨头CEO加入。

小王： 这次峰会的议题非常广泛，包括人工智能、贸易、稀土和其他经济问题。不过，目前市场对重大成果的预期比较低，可能会达成一些贸易休战或人工智能安全对话之类的协议。

小李： 还有一点，总统刚刚发布了一则消息，美国与丹麦就格陵兰岛的安全达成了新的协议，美国将永久控制格陵兰岛的安全，任何对手都不能在那里拥有军事存在，而且美国不承担任何费用。

小王： 这真是个意外的突发新闻啊！这可能意味着总统不会再提出要’吞并或购买格陵兰’了。但回到峰会，尽管预期不高，但中美两国之间的外交渠道比以往任何时候都更加畅通，这本身就是积极信号。

小李： 是的，中国目前的贸易顺差创历史新高，这很有讽刺意味。在人工智能问题上，我并不认为会达成任何协议，这反而会支撑人工智能的需求端论点。

小王： 我还想提一下阿里巴巴，它的股价表现明显不及其他中国科技股。但考虑到其云业务变现和人工智能增长，以及开源模型，这种低迷表现让人费解。这轮峰会或许能给中国科技股带来一些触发因素。

小李： 有专家认为，中国在人工智能监管方面非常谨慎和周到，比如对深度伪造和儿童性虐待材料的规定。他们试图将人工智能作为一种有益的工具，而不是替代人类。这是一个很好的学习机会。

小王： 是的，如果能就人工智能安全方法进行任何讨论，那将是非常棒的。但我不认为本届政府对此感兴趣。接下来我们看看本周市场表现，道琼斯指数本周下跌百分之1.7，是三月份以来最差的一周。

小李： 标普500指数今天小幅上涨，但本周基本持平。纳斯达克和纳斯达克100指数则录得涨幅，都是四周内第三次上涨。加密货币方面，比特币交易在8万1千美元附近，你对这轮上涨怎么看？

小王： 这完全是资金流入和流出的故事。六月份比特币ETF流出35亿美元，八月份又流入35亿美元。透明法案虽然未能通过参议院，但资金流入一直是积极的顺风。不过，今年净流出仍有10亿美元，所以目前在8万美元的价格目标附近，还是建议谨慎。

小李： 好的。接下来，我们有请嘉宾与大家分享她的市场策略。她认为市场昂贵、潜在残酷且过于集中，但她仍然持乐观态度。嘉宾，欢迎你！

小王： 嘉宾提到，投资者必须专注于这个现实：在市场的不确定性和高估值中，不仅要寻找价值，还要寻找质量。通过在不同行业和地区，甚至技术本身进行多元化配置，才能度过波动，抓住机遇。

小李： 她认为，目前科技板块并非完全被高估，而是存在’集中度风险’，过度青睐少数几家科技巨头。她建议投资者不要追逐这些表现突出的公司，而是要非常挑剔，选择那些具备可持续增长和积极盈利预期，并且有竞争优势的公司。

小王： 所以，资产配置和多元化是关键。她认为，科技股的权重不必刻意低于标普500指数中的百分之40，关键在于你持有的是什么样的科技股——是人工智能赋能者还是实施者，以及如何利用人工智能来赋能医疗、金融和工业。

小李： 本周投资者最关心的问题之一是美联储加息，他们担心美联储是否会继续加息。嘉宾认为，不会重演2022年的大幅加息周期，但未来仍将’依赖数据’。

小王： 利率故事固然重要，但石油价格和通胀才是核心。如果地缘政治局势得到解决，油价开始下跌，我们可能会比预期更快地看到加息周期的结束。否则，这绝对会对股市造成负面影响。

小李： 嘉宾还提到了现金，她不一定’喜欢’现金，但她’喜欢’现在可以投资短期债券，比如3个月、6个月或1年期的市政债和公司债，并从中获得收益。这是’苦中作乐’的完美体现。

小王： 这确实是个值得投资者关注的机会。在利率上升、债券价格下跌的环境下，锁定一些短期债券的利率，特别是一些高税收州的市政债券，现在非常有吸引力，可以作为一种多元化配置。

小李： 接着，我们来看看 Anthropic 的消息，据报道，这家公司将其原定于10月份的首次公开募股（IPO）推迟到11月份。这反映了人工智能行业对发展速度的担忧。

小王： 是的，根据Calci的数据，Anthropic在11月1日前宣布IPO的可能性已降至百分之6。专家表示，他们非常期待Anthropic的S1文件披露，特别是其单位经济效益，以及训练成本是否计入盈利能力。

小李： 接下来我们关注一下体育用品巨头耐克。法国足球明星姆巴佩终止了与耐克的长期合作，转投瑞士竞争对手On Holding。耐克股价跌至12年低点。

小王： 而且，下周一耐克将被踢出标普100指数，甚至有文章指出，它在道琼斯指数中长达13年的地位也可能不保。这表明耐克目前面临的困境有多严重。

小李： 虽然道琼斯指数的象征意义大于实际投资价值，但耐克作为全球最具影响力的运动品牌，现在正面临’普及性’问题。它与安德玛（Under Armour）和Lululemon的竞争日益激烈。

小王： 没错，市场上独家品牌和非零售渠道的竞争越来越激烈，耐克目前还没有走出困境，而且估值也不便宜。从2021年开始，耐克股价就一直处于下降趋势线中，它曾是’行业霸主’，现在却面临市场碎片化、缺乏创新等问题。

小李： 最后，我们来聊聊迪士尼。迪士尼宣布将聘请其史上首位首席技术官。这是新任CEO为了扩展其技术和人工智能足迹而采取的最新举措。

小王： 是的，这位新CTO是来自Character AI的Karim Deep Anon，他之前曾在Brex、Meta和微软任职。新CEO上任六个月以来，非常重视技术作为迪士尼增长的驱动力，尤其是人工智能的力量。

小李： 他表示，Karim Deep在基础设施、消费技术和人工智能方面拥有难得的综合经验，这将有助于迪士尼实现三大优先事项：以精彩故事为指引，技术服务于创意，以及作为一个整体运营。

小王： 这符合CEO利用技术加深迪士尼与粉丝直接关系的计划，以Disney+作为’数字核心’。有了Character AI的团队，未来迪士尼+上很可能实现与米老鼠、艾莎等角色直接互动的功能，而且是在受控的环境下进行。

小李： 这太棒了！我想很多家长会愿意为此付费。这对于迪士尼的’飞轮业务’来说，无疑是锦上添花。它能帮助公司更好地利用角色IP，通过商品、流媒体等多种方式，进一步加深与粉丝的互动。

小王： 好的，今天的节目时间差不多了。感谢各位听众的收听，希望我们今天聊的这些热点话题能给大家带来一些启发。

小李： 是的，如果您喜欢我们的节目，请记得订阅、点赞并分享，您的支持是我们最大的动力。请注意，本节目所表达的所有观点仅为主持人个人意见，不代表任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。