【08月19日美股早咖啡】美债收益率飙升创20年新高，全球利率大合唱

小李： 欢迎收听美股早咖啡！大家好，我是你们的老朋友小李！今天我们可要好好聊聊，因为市场上的风向标似乎又变了！

小王： 没错，小李！我是小王。今晚的市场绝对是看点多多，简直是精彩纷呈啊！特别是利率这个话题，大家一定要竖起耳朵听仔细了！

小李： 首先，我们得把目光投向债券市场。30年期美国国债收益率，早盘一度飙升，触及近二十年来的新高！虽然之后小幅回落，但这背后的驱动力可不简单啊！

小王： 是啊，这跟美国财政赤字脱不了干系。最新数据显示，美国的月度财政赤字达到了五年多以来的最高水平。这无疑给利率带来了巨大的上行压力。

小李： 而且，这可不是美国独有的现象。日本的基准利率也创下了三十年来的新高！德国和法国的长期政府债务收益率也冲到了十五年多来的最高点。这简直是全球利率大合唱啊！

小王： 我们特意请来了芝加哥商品交易所的嘉宾为我们解读。他说，虽然30年期国债海外交易量有限，但10年期国债才是真正的风向标，它的飙升正给全球利率带来压力。

小李： 这位专家还提到了一个关键指标：债务占GDP的比重。除了德国，其他主要经济体的数据都有些吓人。德国是百分之六十五，法国百分之一百二十，美国百分之一百二十五，而日本更是达到了惊人的百分之二百二十，创发达经济体新高！

小王： 哇，百分之二百二十！这数字听着就让人心头一紧。专家强调，发行债务、赤字问题是利率上涨的根本原因。他还拿出了一张白板，数据对比真是触目惊心！

小李： 没错！我们来看看短期国库券（T-bills）的发行量。十五年前的2011年，三月期和六月期的国库券每周发行量分别只有二百九十亿美元和二百七十亿美元。而到了2026年，每周的发行量已经飙升到九百亿到九百五十亿美元和七百七十亿到八百亿美元！

小王： 简直是天文数字！一个月和两个月期的国库券也从2011年的四百五十亿美元（当时甚至没有两个月期）增长到现在的九百亿美元和八百亿到八百五十亿美元。而四月期国库券更是2022年才设立，现在每周发行六百亿到六百四十亿美元。

小李： 这样算下来，十五年前每周大约发行一百零一亿美元的国库券，而现在每周总计达到了惊人的四百亿美元！增幅高达百分之三百！这供需关系，可想而知了！

小王： 再看中期和长期债券，也就是附息国债（coupons）。和2011年相比，现在的发行量也增加了近百分之百！这意味着我们需要更多的投资者来购买这些海量的债券！

小李： 问题是，为什么这么多国家都偏爱发行短期国库券呢？专家指出，他们是乐观地认为利率会下降，不想锁定更高的长期利率。但如果利率持续走高，这就好比房贷选择了浮动利率，压力可就大了！

小王： 这可不是闹着玩的！美国的利息支出正在飙升，预计将超过一万亿美元！这些钱都要未来十年内偿还，这笔账可不小啊！

小李： 专家认为，一万亿美元的关口早就达到了，这不算新鲜事。但中东战事让所有这些负面问题都暴露无遗，而欧洲和日本现在试图大规模刺激经济，却不应该再发行更多债务，这才是相对较新的情况。

小王： 说到日本，专家提到，日本的央行一直在努力支持日元。但问题是，现在这样做是不是为时已晚？他们还有什么手段能稳定住债券市场呢？

小李： 专家认为，日本央行重新启用的贷款便利工具可能不是坏事，但本质上是利用衍生品，而不是直接的干预。这是因为美国财政部长不希望日本出售其持有的美国国债来干预汇市。

小王： 原来如此！这就涉及到另一个风险点：大量机构，比如保险公司和对冲基金，因为逆回购市场的运作方式，持有大量的美国国债。专家担心期货和现货之间的基差交易可能会引发市场痛点，这让我们神经紧张啊！

小李： 确实，正如专家所说，有太多变数了。短期看也许是好事，但长期看可能让人不安。那么，回到我们的核心问题：我们现在是不是应该感到担忧？利率市场会影响到更广泛的股市吗？

小王： 专家认为，这其中有很多政治因素。本届政府不受欢迎，战事也不受欢迎，中期选举临近，而民众的负担能力是个大问题。他警告说，如果10年期国债收益率在一个月内迅速突破百分之五，那将不是一件好事。

小李： 一旦突破百分之五，可能会引发其他国家更激进的利率上涨。不过，他认为这种飙升不会持续太久，市场在经历一两次流动性不足、利率短暂飙升后，会回落并清除掉一些弱势头寸。

小王： 专家简直是料事如神！他把这些错综复杂的宏观经济数据讲得清清楚楚。但作为股票投资者，我们真的要关心这些吗？毕竟，我们已经听了多年关于债务和赤字的警告，市场还是走到了现在。

小李： 是的，作为投资者，我当然关心。但是，股市和债市的联动一直很微妙。现在股票风险溢价已经非常非常薄了。这意味着投资者承担股票风险的回报已经不那么吸引人了。

小王： 回想一下，上一次10年期国债收益率接近百分之五的时候，标普500指数还在四千二百点左右。而现在，指数可是高得多。这说明市场驱动因素发生了变化，比如人工智能的热潮。

小李： 但如果再加上投资级债务和私人信贷市场的情况，我们可能面临一个复杂的局面，而标普500指数可能还没有充分消化这些风险。一位嘉宾明确表示，他仍然是债券空头，认为利率还会走高。

小王： 另一位嘉宾也同意，他认为利率上涨主要不是战事的原因，而是投资级债券发行量创历史新高、资本支出占GDP比重空前高涨以及对央行信心下降等多重因素的汇合。

小李： 全球GDP接近百分之三的增长，也推动了利率的周期性上涨。而全球各国都在同时面临更高的利率，这对于股市来说，可不是一个好消息。我们供应端不会有任何喘息的机会！

小王： 那需求端呢？在高利率的吸引下，会不会有资金涌入债市？一位嘉宾提出了两种可能：一种是股权相对于债券变得更有吸引力；另一种更痛苦，那就是股市大规模抛售，资金涌入债券市场，寻求所谓的“质量避险”。

小李： 这两种情况，投资者都不想看到啊！现在华尔街股市下跌，纳斯达克指数领跌，跌幅超过百分之一。但我们的下一位嘉宾，美国银行策略主管卡瓦西娜女士，却依然是我们调查中最看涨的策略师！

小王： 卡瓦西娜女士，她的标普500目标点位是八千一百五十点！她在节目中提到，市场可以容忍最高百分之五的收益率。但如果收益率超过百分之五并持续下去，股市就会面临问题。

小李： 她回顾了历史数据：2021年末到2022年，10年期收益率上升了三百个基点，股市下跌了百分之二十五。而2023年和2024年，收益率分别上升了一百六十八个基点和九十多个基点，股市分别下跌了百分之十和百分之五。

小王： 这百分之十和百分之五的跌幅，属于正常的、常见的市场回调，并不会颠覆她的预测。她真正担心的，是那种类似2021到2022年出现的“利率冲击”，即利率大幅跃升进入一个新区间。

小李： 她认为，现在利率的上涨更像是一种“磨砺”，速度上还没有达到令人担忧的程度。而且，她指出只要我们避免利率冲击，即使市盈率有所压缩，凭借强劲的盈利增长，市场依然可以应对。

小王： 不过，她也提醒我们，这不会是一条直线上升的道路。我们还要关注美联储的动向。虽然八月没有会议，但九月中旬的会议之前，会有CPI、PPI和就业报告等关键数据出炉。

小李： 如果CME美联储观察工具显示加息预期再次升至百分之五十以上，那将给市场带来短期消化不良的风险。她还将中期选举、全球利率上升等因素列为当前需要监测的风险。

小王： 卡瓦西娜女士还分享了她的模型细节。她的八千一百五十点目标是基于五个模型的中位数。即使是最保守的模型，将分析师盈利预期下调百分之十，并假设10年期收益率在百分之四点七五、CPI百分之三、美联储加息两次，仍然指向八千零四十三点的上涨空间。

小李： 这真是相当保守的预测，但依然给出了上涨空间，这让我们对股市又多了一分信心！好的，接下来我们聊聊半导体板块。今天的SMH半导体ETF下跌了百分之四，回吐了前一周的涨幅。

小王： 没错，泰瑞达下跌近百分之九，英伟达、美光、Arm等也出现了显著回调。芯片股似乎陷入了一种“涨一天跌一天”的循环啊。一位嘉宾认为，这种波动还会继续，而且多数芯片股的整体趋势可能偏向下行。

小李： 另一位嘉宾则认为，半导体板块此前经历了一波非凡的涨势，现在的回调可能是技术上的正常盘整。他还提到，市场资金正在轮动，转向医疗保健、必需消费品等防御性板块。

小王： 他觉得，大家都在关注下周晚些时候即将发布财报的那家超大型芯片公司，也就是英伟达。他相信利率上升不会阻碍高质量的半导体公司，但他也不想追逐内存芯片。

小李： 接下来一个非常重要的话题，是关于数据中心建设的停滞。现在一些州政府，比如宾夕法尼亚州和纽约州，正在暂停新建数据中心的批准。这甚至是个两党都关注的问题！

小王： 没错，负面新闻很多，比如数据中心的能源和水资源消耗。而且这些动辄五百亿美元的巨型数据中心，也只提供五百到七百个就业岗位，对当地就业的拉动并不明显。

小李： 这就让数据中心建设变成了一个政治议题，尤其是在中期选举前。如果数据中心的开发停滞，所有芯片公司的股价都可能受到重创！

小王： 要知道，很多芯片公司的积压订单都是建立在这些数据中心会顺利建设的基础上的。但现在，已规划的兆瓦级数据中心中，实际正在建设的还不到百分之二十五！

小李： 一旦这些积压订单的建设速度放缓，未来几个季度可能会导致投资者重新评估这些公司的价值。如果百分之二十五的项目未能建成，剩下百分之七十五的项目建设周期延长，成本增加，吸引力就会大打折扣。

小王： 一位嘉宾认为，市场目前还没有充分考虑到这种“比现有情况更糟”的可能性。大家普遍认为数据中心一定会建成，但如果真的出现停滞，那后果不堪设想。

小李： 虽然另一位嘉宾认为，已经有很多项目正在进行中，而且像Meta这样的公司可能会找到解决办法。但当英伟达的嘉宾出来发声时，肯定会面临很多关于数据中心建设的提问。

小王： 是的，他很可能会回避关于上周他与全球最大的投资公司和高盛合作，为计算能力创造一种新的资产类别并将其打包出售的公告。如果数据中心不继续建设，这些芯片最终可能只能堆积在工厂里。

小李： 接下来我们关注一下Meta。公司股价今天下跌了百分之四点五，延续了昨天的跌势。因为针对这家社交媒体巨头的标志性儿童安全诉讼案，今天在联邦法院正式开庭了！

小王： 这场在奥克兰联邦法院进行的案件，是迄今为止针对Meta儿童安全问题规模最大的一次诉讼。今天，由二十九个州的检察长组成的控方和Meta都提交了开庭陈述。

小李： 控方律师要求Meta支付巨额赔偿，并改变其商业行为。他们指控Meta的财务成功依赖于让儿童沉迷于其应用程序，并声称Meta故意开发了利用儿童的功能。

小王： 而Meta的律师则强调公司在改进政策方面的努力，要求陪审团考虑其多账户功能、时间管理工具以及阻止十三岁以下用户注册等措施是否公平。

小李： 第一位证人是Meta前员工，他作证称，在他在Meta工作期间，安全问题一直是被忽视的，公司专注于指标和增长，损害了儿童安全。Meta股价在过去一年中已经下跌了近百分之三十。

小王： 这场官司具有里程碑意义，因为其影响可能不仅仅限于Meta。Alphabet和Snap等其他社交媒体公司也可能面临类似的诉讼，所以大家都在密切关注审判结果。

小李： 赔偿金额目前还不清楚，但可以肯定的是，这将给Meta带来巨大的法律成本和声誉损失。有嘉宾将其与当年的“剑桥分析”丑闻相提并论，那次Meta花了两年时间才清理干净。

小王： 还有嘉宾把它和上世纪九十年代末的“烟草公司和解案”相比，当时烟草公司被判在十年内支付二百零六亿美元的巨额赔偿。虽然Meta的规模不同，但这次诉讼的潜在影响不容小觑。

小李： Meta股价今天跌至今年四月的收盘低点。抛开这些问题，单从估值来看，如果最终和解金额远低于一万四千亿美元，那么现在这个价格可能会变得有吸引力。

小王： 接下来，我们看看豪宅建筑商Toll Brothers的财报。虽然公司营收和盈利均超预期，但房屋销售收入同比有所下降。

小李： 是的，经调整后的房屋销售毛利率为百分之二十五点六，虽然高于预期，但低于去年同期的百分之二十七点五。交房量也略低于预期。

小王： Toll Brothers的首席执行官表示，公司在充满挑战的市场中取得了稳健的第三季度业绩，这凸显了其奢侈品牌和富裕客户群的韧性。毕竟，Toll Brothers的客户对抵押贷款的依赖程度较低，对利率的敏感度也较低。

小李： 但在本季度，三十年期固定抵押贷款利率从百分之六点四四升至百分之六点八三，现在又回落到百分之六点七五。这无疑给整个房地产市场带来了压力。

小王： Toll Brothers的财报反映出高端市场表现强劲，而中低端市场仍在与可负担性作斗争。对于服务中低端市场的建筑商来说，他们不得不进一步补贴利率，甚至降价，这使得他们的利润空间被严重挤压。

小李： 是的，土地、劳动力、材料和利率成本的上升，让这些大型建筑商举步维艰。一位嘉宾提到，Home Depot的首席财务官甚至直言不讳地表示，房地产市场现在是一个“冰冻市场”。

小王： Toll Brothers的平均合同价格已经超过一百万美元，他们的业绩确实很好，但这只是特定细分市场的情况。对于其他建筑商来说，压力依然很大。对比Home Depot和Lowe’s，Lowe’s的专业业务趋势甚至更好。

小李： 但总的来说，两位嘉宾都认为在当前环境下，这些股票的估值已经偏高，不适合追涨。他们更倾向于Home Depot优于Lowe’s，Toll Brothers优于其他建筑商。

小王： 好的，接下来我们聊聊能源股。今天，马拉松石油、菲利普斯66和瓦莱罗的股价都上涨了，因为油价创下了三周新高。战事爆发以来，这些股票一路飙升！

小李： 但是，我们的图表专家却说，现在可能是时候卖出这些炼油股了！但他强调，这只是针对炼油和营销公司，而不是整个能源板块。他认为，整个能源板块正在经历突破！

小王： 没错，他指出炼油公司目前已经远高于其一百五十天移动平均线，比如马拉松石油高出百分之四十。炼油和营销子行业指数也比趋势线高出百分之四十三，这在历史上只发生过五次！

小李： 每一次都是由宏观冲击驱动，比如飓风卡特里娜、阿拉伯之春、页岩油繁荣等等。而历史数据显示，在这五次之后，该子行业在三到六个月后都会走低，无一例外！

小王： 所以，他的建议是卖出炼油股。但对于整个能源板块，特别是像雪佛龙和埃克森美孚这样的综合性石油公司，它们的自由现金流收益率非常可观，而且具有防御性。

小李： 因此，他认为能源板块整体有理由创新高，而这些综合性公司正重新获得应有的估值。看来，能源板块内部也要区别对待啊！

小王： 最后我们来关注一下大麻行业。PureLeaf公司正式向Aurora Cannabis发起了每股四美元的非要约收购。此前Aurora拒绝了PureLeaf的接触。

小李： 自消息公布以来，Aurora的股价已经上涨了百分之二十五。PureLeaf的首席执行官表示，他已经与Aurora的首席执行官进行了简短对话，并将在未来二十四小时内寻求进一步接触。

小王： PureLeaf认为，Aurora在加拿大医疗和消费大麻市场面临逆风，而两家公司合并将解决这些问题。PureLeaf是欧洲和亚洲最大的大麻分销商，但受限于优质产品的供应。

小李： Aurora在加拿大拥有非常好的生产设施，PureLeaf认为可以将其产能提高近一倍，从而为自己在欧洲和亚洲的分销网络提供产品。这绝对是一个战略性的完美契合！

小王： 一位嘉宾也认为这是一个极好的战略契合点，而且对投资者有很多利好因素。加拿大公司已经整合了很多，清理了资产负债表，现在过剩的产能有了出路。

小李： 国际市场非常具有吸引力，特别是欧洲市场，同比增长高达百分之二十七。PureLeaf有足够的自由现金流进行现金和股票的混合收购。而且，合并后还有可能获得纳斯达克上市资格。

小王： PureLeaf的首席执行官表示，Aurora在加拿大和澳大利亚的业务正在萎缩，盈利表现令人失望，并为股东减记了六十亿美元的价值。他认为，是时候将这项资产转移给像PureLeaf这样拥有巨大增长动力的公司了。

小李： 他解释说，这次收购以百分之八十的股票和百分之二十的现金形式进行，这样Aurora的股东就可以获得进入美国和国际大麻市场领导者的机会，这从战略角度来看是非常有意义的。

小王： 最后，我们来聊聊Target。公司股价在明天发布财报前上涨了百分之一。分析师预计其营收将达到二百六十一亿美元，同比增长超过百分之三，每股收益为二点三四美元。

小李： Target股价目前接近两年高点，今年以来的表现远超竞争对手沃尔玛。一位嘉宾认为，Target业绩表现越好，预期就越高，所以她持有沃尔玛而不是Target。

小王： 另一位嘉宾则认为，在财报公布后就应该获利了结，因为汽油价格和可负担性问题可能会给Target带来压力。不过，也有嘉宾认为，Target正在经历一场由商品驱动的业绩好转。

小李： 销售增长将带来利润率的提升，这不仅仅是短期反弹，而是可持续的。Target在商品组合中，有一些非常强劲且利润率更高的元素，所以这次财报的数字应该会很亮眼。他认为Target相对沃尔玛来说更便宜，仍然是一个有趣的配对交易。

小王： 今天的节目内容真是丰富多彩，涵盖了从债券市场到科技巨头，从房地产到能源，再到大麻行业的方方面面！信息量太大了！

小李： 是啊，我们今天探讨了这么多重要的市场动向和投资策略，希望能给各位听众带来有价值的参考。感谢收听美股早咖啡！

小王： 别忘了订阅我们的播客，获取更多专业的财经分析和精彩内容！投资有风险，入市需谨慎。节目中所有观点仅代表嘉宾个人意见，不构成任何投资建议。请各位投资者独立判断，理性决策。