【08月06日美股早咖啡】道指再创新高，摩根大通CEO警告高杠杆风险

小李： 各位听众朋友，大家早上好！欢迎收听美股早咖啡！我是小李，今天我们又在节目的开始就迎来了激动人心的消息！

小王： 没错，我是小王！你没听错，道琼斯指数连续第三个交易日创下历史新高！标普500盘中也曾触及新高，但收盘时小幅下跌，纳斯达克指数则收跌了百分之0.8！市场热情高涨，但似乎也有些微妙的变化，对吧，小李？

小李： 的确是。虽然三大股指收盘都低于盘中高点，这不禁让人思考，这波强劲的上涨势头是后继乏力，还是要稍作喘息呢？今天我们首先要关注的是来自摩根大通首席执行官的一段重要提醒。

小王： 没错，这位重磅专家向我们的嘉宾表示，当前的资产价格和市场杠杆率都处于高位。他还特别提到，无论是公开还是隐性的保证金债务，都达到了历史最高水平！

小李： 不过他并不认为这会引发一场“系统性灾难”，但他强调，市场杠杆率确实很高，这大大增加了市场在短期内被迅速扰乱的风险，会让投资者感到不安。他们正在逐个客户地管理这些风险。

小王： 是的，提到风险管理，当被问及一家对冲基金曾遭遇的‘接近崩溃’事件时，这位专家表示市场处理得相当不错，没有造成大范围损失。这说明市场具备一定的韧性。

小李： 他还对当前的AI生态系统发表了看法，认为AI建设过度扩张的风险并不在他最担心的事项清单上。对于AI对企业成本的压力，他也显得比较乐观。

小王： 他认为企业能够很好地管理代币（tokens）的成本，就像你不会开着法拉利去买鸡蛋一样，有些任务没必要用最贵的方案。很多原本流向高成本查询的需求，其实可以通过低成本甚至免费的方式来解决，这块效率会逐步提升。

小李： 有意思的比喻！所以他觉得，随着AI成本管理变得更精细，这些压力会随着时间得到缓解。但他这番关于杠杆的评论，其实也与当前最火热的AI交易密切相关。

小王： 你说得太对了！很多分散在市场各处的杠杆，最终都指向了同一个AI交易方向。因此，包括摩根大通在内的顶级主经纪商，在看到客户杠杆上升、系统风险增加时，会要求他们持有更多的抵押品，尤其是那些在AI交易上押注集中的客户。

小李： 这就像是给高速行驶的列车增加了刹车片，防患于未然。话说回来，在专家发表这番言论后，我们看到道琼斯指数创下了历史新高，而标普和纳斯达克却未能保持强势，是不是意味着市场需要“喘口气”了？

小王： 我倒是觉得，更像是一次深呼吸。过去几天市场确实跑得太快了，油价下跌了百分之20，标普500指数直线上升了百分之6。纳斯达克虽然重回前高有难度，但美元走软、VIX恐慌指数跌破16、十年期国债收益率小幅回落，这些都为市场提供了有利环境。

小李： 是啊，标普500在连续三天强劲上涨后还能守住阵地，这本身就说明市场结构是健康的。不过，我们也要警惕地缘政治风险，因为之前它曾导致油价上涨、股市承压，这种局面可能迅速逆转。

小王： 没错，地缘政治就像一个不确定因子，随时可能搅动市场。今天还有一个现象让我眼前一亮，那就是黄金！黄金今天居然直线上涨了百分之4！难道黄金要取代VIX，成为新的市场情绪指标了吗？

小李： 黄金过去表现确实不尽如人意，考虑到央行收紧政策、通胀高企和利率上升，它似乎被市场忽视了。而且它曾经也是一个非常拥挤的交易。今天黄金上涨，却没有明显的宏观经济驱动因素，美元没有崩跌，利率没有暴跌，大宗商品也无特别异动。

小王： 所以这波涨势显得有些出人意料。但大宗商品领域确实展现出更强的风险偏好，你看铜价都创下了历史新高。这让黄金的异动更加耐人寻味。有专家认为，黄金这次的“苏醒”是一种很好的描述。

小李： 没错，当一个资产像黄金一样经历长期紧密盘整后，它就像弹簧一样被压缩，一旦爆发，就会有很强的动能。今天黄金强势突破50日移动均线，形成了一个跳空上涨的积极信号。

小王： 但这更多被看作是短期的反趋势走势。从长期来看，黄金的上行势头已经显著减弱。所以，虽然短期内存在交易机会，但长期前景可能不如我们想象的那么乐观。

小李： 言归正传，市场近期的上涨，主要归功于微软的强劲表现和对AI领域信心的恢复。此前市场对AI的盈利能力一度产生怀疑，但随着企业在资本支出上的投入，以及随之而来的盈利能力，市场信心又回来了。

小王： 是的，而且各公司的财报也持续超出预期，不断抬高市场预期。这显示出企业盈利的韧性。至于大宗商品和黄金，它们更多地反映了宏观利率前景，比如市场对7月和9月加息或降息概率的剧烈变化。

小李： 而油价则直接与中东局势紧密挂钩。回到这位专家关于杠杆的评论，他认为没有系统性风险，这反而让一些人对市场更加乐观。标普500指数能创新高，也并非一蹴而就，要知道从五月初以来，它可是经历了一段时间的挣扎。

小王： 没错，在基本面方面，我们看到了良好的ISM数据，周五还将公布就业数据，预计私营部门就业人数会有小幅增加。除了中东局势这一巨大的不确定性，其他一切似乎都在支持市场。

小李： 更令人惊喜的是，第二季度迄今为止，企业的每股收益增长率高达百分之35，这简直是超乎寻常的亮眼表现！但这背后也有一些值得我们深思的地方。

小王： 是的，比如说，我对那位专家关于代币定价不会给企业带来巨大压力的说法，就有点不同看法。他认为企业能够管理代币成本，但这可能对模型制造商和云计算业务来说是个坏消息，因为如果代币价格越来越便宜，这些平台如何盈利呢？

小李： 这其中存在一个巨大的错配：代币定价和使用量，与这些公司投入巨额资金建设模型和数据中心的成本之间，如何平衡？有分析指出，如果我们剔除亚马逊和Alphabet的盈利，标普500的盈利数据将大相径庭。

小王： 而且，在这些科技巨头公布资本支出和盈利后，尽管它们对标普500贡献巨大，但一半的股票下跌，一半上涨。这让我觉得‘AI交易回来了’的说法，可能还没那么板上钉钉。别忘了，投资收益也为财报贡献了约1500亿美元！

小李： 看来，光鲜的数字背后，总有更深层的逻辑。接下来，我们把目光转向零售业，看看消费者口袋里的钱花得怎么样。奥特莱斯运营商Tanger二季度业绩超预期，营收和利润都非常亮眼！

小王： 太棒了！他们创造了百分之96.6的创纪录租赁入住率，每平方英尺的租户销售额同比增长了百分之6。世界杯的举办也助推了夏季的销售和客流量，看来消费者还是愿意出门购物啊！

小李： 这位CEO表示，他们看到消费者每天都来店里购物、用餐、娱乐。他们还在俄亥俄州的托莱多增设了一个新的购物中心，地理位置极其优越，美国百分之50的人口都在其一天车程之内，简直是四通八达！

小王： 他们不仅注重价值，还积极融入生活方式元素，比如增加影院、餐厅等，以此来吸引顾客，创造更丰富的消费体验。在当前通胀压力下，奥特莱斯渠道反而成了消费者的‘避风港’，因为他们提供品牌好、价格优的商品，是抵抗通胀的有效投资。

小李： 没错，消费者依然追求价值和品牌，比如Nike、Coach、Sephora等。这些都是奥特莱斯的优势。在可选消费品领域，健康与美容以及高端奢侈品依然表现强劲，例如Ulta，估值不高，但营收和利润持续增长。

小王： 看来经济分化还在继续。接下来我们关注一下Alphabet旗下的Google DeepMind高管变动。Alphabet股价在盘中一度下跌，因为其首席科学家在服务了27年后离职，而DeepMind的CEO则转任董事长并担任Alphabet的首席科学家。

小李： 是的，Alphabet股价当天直线下跌了百分之4。这让人质疑谷歌在C级高管人才方面的保留能力，因为这已经不是第一次有高管离职转投竞争对手OpenAI了。不过，谷歌的板凳深度很厚，可能不会改变其战略或执行能力。

小王： 然而，这反映了AI领域人才竞争的激烈程度。当今AI技术发展日新月异，不仅仅是OpenAI和Anthropic，还有来自中国的开源模型都在快速崛起。在谷歌的图表上，虽然今天有所下跌，但我们看到了超卖反弹的迹象。

小李： 没错，这可能预示着短期内跌幅有限。但谷歌在AI领域拥有垂直整合的优势，包括GCP、TPU、各种模型以及分发渠道和顶尖人才。这些都是其核心竞争力。

小王： 接下来，我们聚焦存储芯片领域。西部数据和Sandisk这两家存储芯片巨头，在公布了超预期的营收和盈利后，股价却双双下跌，这是怎么回事呢？

小李： 西部数据虽然业绩超预期，但其业绩指引“好，但不够好”，导致股价下跌。管理层表示，他们可以在不增加新产能支出的情况下，继续增加供应，这虽然有利于利润率，但也引发了市场对供应过剩的担忧。

小王： 是的，如果供应可以如此轻易地增加，那么今天的短缺未来可能演变为过剩。Sandisk的表现更是亮眼，营收同比增长了百分之372，但股价依然下跌，这其中的原因值得深究。

小李： 这两家公司曾是一家，去年Sandisk从西部数据分拆出来。它们都受益于数据中心对存储的永无止境的需求。对Sandisk而言，数据中心已成为其增长最快的市场，一年内其业务占比预计将从百分之30翻倍至近一半！

小王： Sandisk的CEO表示，他们对需求的可见性已从过去的4个月延伸到未来数年，甚至3年以上！这意味着需求确实非常强劲。但他们也预计，需求将持续超出其生产能力，甚至在2027年之后，他们可能还需要对客户进行供应配给。

小李： 尽管业绩如此出色，但市场似乎认为所有的利好消息都已被消化，估值过高。Sandisk虽然毛利率高达百分之80多，并宣布了140亿美元的股票回购计划，但投资者依然担心其利润率能否在AI从训练转向推理的过程中持续保持高位。

小王： 而且，市场定价似乎假设这个行业没有周期性，但历史上存储芯片行业却是有明显周期性的。尽管二季度业绩非常出色，但不及预期的业绩指引，在当前高估值下，就足以让股价承压了。

小李： 说到这里，Sandisk在七月遭遇了史上最糟糕的月度表现，在财报公布前后都持续下跌。有专家认为，虽然这无疑是一次修正，但短期动能有所改善，而且存在超卖的信号。

小王： 没错，这就像一个ABC形态的修正，当前的下跌可能是B浪的反弹，如果股价回落到近期低点，可能公司会在下周13日的分析师日上公布更多利好消息，值得关注。

小李： 接下来我们看看SpaceX，这家火箭公司在公布首份上市后财报的第二天，股价暴跌了近百分之14！

小王： 是啊，公司的资本支出增加了六倍，其中大部分都投向了AI计算领域。而且，SpaceX的锁定期明天就要结束了，这可能会给股价带来额外的抛售压力。

小李： 尽管股价表现不佳，从200多美元跌到110美元，但早期投资者或员工可能并不会在此低位抛售。专家认为，SpaceX的股价走势可能像是一个“盘卷的弹簧”，一旦抛售压力减轻，可能会出现强劲的反弹。

小王： 这倒是个有趣的观点！除了这些巨头，还有一些公司的财报也引起了关注。例如，Elf Beauty的利润翻了一倍，股价却下跌；Zillow因重组成本而出现亏损，股价也下跌。

小李： 但有专家看好Zillow，认为其估值具有吸引力，并且在经历长时间盘整后，图表走势也开始变得有趣。它被视为软件领域的“反转型”股票，从低点反弹并出现超卖状况，预示着上涨潜力。

小王： Figma在业绩超预期后股价仍然下跌，AppLovin则因业绩喜忧参半且三季度指引低于预期而下挫。看来市场对业绩的要求越来越高了。

小李： 是的，今天的标普500指数盘中再次触及新高，但收盘小幅走低。有专家一直在关注标普的关键水平，她认为标普已经确认突破，阻力位在7620点左右。

小王： 这意味着我们已经连续两次收盘价高于这个阻力位，突破已经锁定并得到确认。突破通常会消除阻力，并进一步推动上涨势头。所以，这被视为一个积极的短期进展。

小李： 虽然这只是一个持续约两个月的短期突破，但对第三季度而言是个好兆头。根据这个突破，我们可以推算出标普500的下一个价格目标可能达到8000点，这在未来几周内都是一个值得关注的短期到中期目标。

小王： 但是，在追涨时也需谨慎。专家提醒，在突破发生时，VIX恐慌指数也同步上涨，这通常会让人有所顾虑。所以我们仍需等待更多积极催化剂来确认突破的有效性。

小李： 现在我们请出一位重量级嘉宾来聊聊宏观市场。嘉宾指出，当前市场很有趣，股票因强劲盈利而上涨，而债券市场却在担忧通胀，那么谁会是最终的赢家呢？

小王： 嘉宾认为，目前是盈利占据上风，微软的盈利确实扭转了市场情绪，而且这些数字是真实的，不像互联网泡沫时期更多是乐观情绪。但债券市场不买账，收益率全年都在上涨。

小李： 他认为，乐观情绪正在与经济现实发生冲突。债券市场总是赢家，所以美联储的行动至关重要。如果美联储能够采取行动加息，这将表明其果断，并可能反而会压低长期债券收益率。

小王： 如果美联储在9月加息，假设经济环境保持现状，ISM数据强劲，就业数据良好，那么哪些子行业值得关注呢？嘉宾认为科技股依然值得持有，但不能盲目追高。

小李： 他建议关注那些资产负债表健康、对利率不那么敏感的公司。因为更高的债务成本将是许多公司面临的挑战。他还继续看好医疗保健行业，尤其是礼来公司（Eli Lilly）。

小王： 礼来公司的财报非常出色，嘉宾认为可以在回调时买入。另外，辉瑞（Pfizer）也值得关注，它有百分之7的股息率，盈利数据不错，资产负债表也健康，虽然没什么惊喜，但长期来看是个不错的资金停泊地。

小李： 那礼来和诺和诺德（Novo Nordisk）这两家制药巨头都有GLP-1药物，嘉宾更偏爱哪一个呢？他表示虽然诺和诺德股价便宜，但其GLP-1药物在递送方式和数据上不及礼来，所以他更倾向于坚持持有礼来。

小王： 看来专家对GLP-1药物的市场格局有独到的见解。接下来，我们把目光投向“地球上最快乐的地方”——迪士尼。迪士尼的股价今天上涨了近百分之4，因为其最新的季度业绩超出了预期！

小李： 是的，公司在主题公园和流媒体业务方面都表现出强劲势头。但一位资深专家却表示，迪士尼的表面之下可能隐藏着一些问题。他认为公园业务确实稳健，但流媒体增长策略却有待商榷。

小王： 在娱乐流媒体方面，迪士尼的营收增长了百分之11，利润率增长了百分之13，看起来增长稳定。但他们不再提供订阅用户数和用户参与度等关键信息，这让专家感到担忧。

小李： 更令人不安的是，娱乐流媒体的广告收入仅增长了百分之2.5，这与Netflix此前宣布的广告收入将翻倍的目标形成鲜明对比，这可能暗示迪士尼在用户参与度或用户增长方面存在问题。

小王： 迪士尼240亿美元的内容预算中，有一半用于体育赛事，而他们在电视节目制作上的投入产出比远高于行业平均水平。而且，在排名前25的热门节目中，派拉蒙占据了百分之40，Netflix占了百分之28，迪士尼却只有百分之16。

小李： 这表明迪士尼需要投入更多资金用于Disney+的娱乐内容，但在体育版权和国际节目制作的压力下，这笔钱从何而来是个大问题。另外，专家也提到了AI电影制作，他认为传统媒体公司并未充分关注高质量AI制作的快速发展。

小王： 他说，如果内容预算紧张，AI电影确实是个很好的解决方案。但对于迪士尼或Netflix这样的巨头来说，这可能是一把双刃剑，因为它们的优势在于能够投入巨资制作大片，如果AI拉低了制作门槛，它们的优势何在呢？

小李： 这位专家还分享了他制作AI电影的经历，连专业的影评人都无法分辨出那是AI制作的。这说明AI内容制作的质量正在飞速提升，这对整个行业来说，既是机遇也是挑战。

小王： 没错，迪士尼需要一个催化剂。虽然ESPN的广告增长令人失望，但其资产被低估了。以13到14倍的远期估值来看，迪士尼在经历了疫情后的漫长整合期，终于回到了一个有吸引力的估值区间。

小李： 接下来我们看看优步。优步的股价今天下跌了超过百分之5，因为公司给出了疲软的本季度预订量指引，盈利预测也未达预期。

小王： 优步的股价今年已下跌超过百分之16。专家认为，这可能部分是受到其在Robotaxi领域高额资本支出的拖累。这代表着公司正在从轻资产模式转向重资产模式。

小李： 虽然优步估值有趣，但其核心业务模式和在Robotaxi领域的定位也存在一些疑问。从图表上看，优步长期处于超卖状态，如果能守住当前水平，动能有望改善。

小王： 最后我们关注一下FanDuel的母公司Flutter Entertainment，这家体育博彩公司的股价暴跌了超过百分之11，因为其盈利不及预期，并将年度EBITDA指引下调了超过百分之20！

小李： 更糟的是，其CEO也宣布将于10月1日卸任。在世界杯热潮的背景下，这份财报确实令人失望。不过，国际业务CEO将接任，而国际业务是Flutter最赚钱的部门，这或许能带来一丝希望。

小王： 没错，股价虽然处于下跌趋势，但从2022年以来存在长期支撑位。这可能是一个值得关注的持稳机会。好了，到了今天的最后交易环节了！

小李： 嘉宾推荐了废弃物管理公司Waste Management，认为它是一个“无聊但稳健的复利机器”。

小王： 另一位嘉宾则看好大宗商品，尤其是铜，推荐了力拓（Rio Tinto）这样的综合矿业公司，以及铜矿商ETF-COPX。

小李： 还有嘉宾再次提到了SpaceX，认为它像一个“盘卷的弹簧”，锁定期结束可能会带来抛售压力，但如果交易量很低，反而可能引发一波强劲的反弹。

小王： 好的，非常感谢今天的各位嘉宾带来的精彩分析！也感谢各位听众朋友的收听！如果您喜欢我们的节目，别忘了订阅并分享给您的朋友！

小李： 以上所有观点均为节目嘉宾的个人意见，不代表本台立场，也不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。我们下期节目再见！