【05月27日美股早咖啡】AI热潮引爆芯片股！美光市值破万亿领跑，是全面重估还是错失良机？

小李： 欢迎收听美股早咖啡！小王，今天纳斯达克市场真是热闹非凡啊，芯片股又集体飙升，大有重塑市场格局之势！

小王： 没错，小李！今天咱们要深入探讨，这股AI热潮是全面重估的开始，还是已经错过了上车时机？微芯科技（Micron）的惊人表现绝对是今日焦点！

小李： 说到微芯，它今天简直是坐火箭的速度，股价飙升了将近百分之20，市值首次突破了一万亿美元大关，一举领跑标普500和纳斯达克100指数！太震撼了！

小王： 这背后可有推手！瑞银（UBS）直接把微芯科技的目标价提升了两倍，从之前的不到600美元直接拉到了超过1600美元，分析师们对公司长期的AI增长前景充满信心。

小李： 不仅仅是微芯，其他芯片制造商也表现强劲。实际上，今天有十七只芯片ETF（iShares Semiconductor ETF）成分股创下了历史新高！其中表现突出的有安森美（on Semi）、超微半导体（AMD）、美满电子科技（Marvell）和应用材料（Applied Materials）。

小王： 更别提戴尔了，股价上涨了超过百分之3。Melius Research上调了戴尔的目标价到380美元，称其为“值得更高估值的AI股票”，因为执行力非常强劲。

小李： 苹果公司也刷新了盘中记录，尽管收盘小幅回落，结束了四连涨。但大家都在期待六月份的全球开发者大会，预计届时会公布更多关于AI进展的消息。

小王： 所以，这些创纪录的上涨，是不是预示着AI板块正在经历一个更广泛的价值重估呢？而且有趣的是，今天英伟达的股价并没有继续上涨。

小李： 关于瑞银对微芯的评级上调，有专家指出，这并不应该是投资者突然冲进去的唯一理由。这只是在经历了数周的“卡通式”上涨后，微芯又一次出现“卡通式”的飙升。

小王： 这位专家还提到，在存储芯片领域，分析师们对公司履行长期合同、消除价格周期性波动有了更清晰的认识。超大规模数据中心运营商也愿意锁定更高的价格，这是好现象。

小李： 他认为，苹果公司的表现可能更有趣，因为自“战争贸易”结束以来，其股价已经上涨了百分之25，这是推动大型科技股上涨的一部分力量。所以，现在就说市场整体被重估可能还为时尚早。

小王： 他提到，微芯科技2027年的预期市盈率是6倍，2029年是15倍，而英伟达的市盈率要高出八到九倍。市场正在为新的AI现实调整模型，特别是苹果，Melius Research也上调了目标价，认为Siri将有惊人表现，刺激新的应用开发周期，巩固iPhone的护城河。

小李： 另一位专家则补充道，存储芯片领域历来具有很强的周期性和商品化特征。从历史上看，股价最低的时候往往不是买入的最佳时机。

小王： 但他指出，现在分析师们认为，应该抛弃传统的周期性观念，用新的估值体系来看待这些公司，特别是它们拥有了AI带来的“长期顺风”。

小李： 如果存储芯片从商品化、周期性行业转变为新范式，那么这些股票现在看起来就“便宜得离谱”。但如果竞争加剧，需求减弱，那它们可能就没有看起来那么便宜了。

小王： 这位专家还强调，在微芯科技市值达到万亿美元之前，这些芯片公司并非市值巨大的企业，但现在它们却经历了惊人的增长。

小李： 他举例说，微芯科技三年前的财年营收才150亿美元，而今年预计将达到1100亿美元。四年前还是负利润率，现在预计能达到百分之70左右，这变化简直是天翻地覆！

小王： 但他认为，公司自身并未预见到这种需求爆发，所以也没有增加产能。英伟达销售额同比增长了百分之85，势头不减，但大多数“七巨头”明年盈利预计将减速，市场共识是如此。

小李： 他觉得，如果投资者现在追高，虽然短期可能获利丰厚，但总有一天这些股票会被“腰斩”。他提到了1998年亚马逊的案例，当时某专家将亚马逊目标价定为400美元，两周内就达到了。

小王： 他将其称为“动物精神”，认为这是一种“追逐”而非“投资”。另一位嘉宾则对需求和供给何时变化表示不确定，如果两者同时发生，对这些周期性公司来说将不是好事。

小李： 他提到，虽然有长期的固定价格协议，但通常是前两年固定，后三年有弹性。稳定的现金流当然比波动性现金流更能获得市场青睐，即使后者总量更大。

小王： 所以，市场正在将这些公司视为长期锁定需求的业务，而不是商品或周期性业务。但是，锁定两到四年的需求，股票价格能提前消化多远呢？这是个大问题。

小李： 我们再回到瑞银的报告，他们预测微芯科技从2027年到2029年，将产生4000亿美元的自由现金流，这是一个中期动态。这究竟是真正的价值重估，还是极端需求和供应链中断共同驱动的短期现象？

小王： 有专家认为，可能介于两者之间。定价权毫无疑问会增强，而且在可预见的未来都如此。超大规模厂商和大型工业企业可能会过度采购，以确保不会出现短缺，这也推动了需求。

小李： 他相信这些公司的估值并未被高估，并且以不同的方式看待估值是正确的。另外，他还澄清，“动物精神”这个词是他单独用过的，但从未将其联系在一起。

小王： 哈哈，小李，这专家还挺较真的！他接着提到，最近有报道称，优步（Uber）的首席运营官表示，他们正在削减工程师使用云代码的开支，因为预算已经超支。

小李： 没错，微软也有类似的情况。如果连科技公司自身都难以从AI技术中看到明确的生产力或效率提升，那么其他行业就更难了。这可能会导致AI需求的缓慢回落，然后突然出现大幅调整。

小王： 他还拿甲骨文（Oracle）举例，尽管有所谓的“合同可视性”，其股价还是下跌了百分之65。他指出，如果这些公司真的陷入困境，它们会不惜支付违约金来终止合同。

小李： 他认为，微芯科技这类公司通常对产能扩张非常谨慎，因为过度扩张可能导致灾难性的后果。现在市场根据未来两年的收入和盈利来定价，这种做法在甲骨文的案例中并没有奏效，一些芯片公司也可能面临类似结局。

小王： 但也有专家反驳说，微芯科技现在锁定的是高利润业务，因为价格已经翻了三倍。三星第一季度的业绩甚至超过了前九个季度总和，而三星的估值仍然很低。所以，我们甚至不知道这些产品的最终价格会稳定在什么水平。

小李： 我们请到了晨星的高级分析师嘉宾，他给微芯科技的目标价是455美元，是唯一给出卖出评级的机构。嘉宾，您认为其他分析师上调到1600甚至2500美元的目标价，其假设中最大的谬误在哪里？

嘉宾： 感谢邀请。这主要取决于，当前的状况是存储行业结构性的、长期的、永久性的改变，还是又一次周期性循环。我们更倾向于后者，而市场似乎在按前者定价。

小王： 所以，看涨的人认为AI会为微芯带来未来十年甚至更长的结构性需求浪潮，而您则认为这是一个非常强劲且持久的上升周期，但终究还是一个周期。

嘉宾： 没错，我们看空并非看空需求端，而是关注供需比。我们预计到2028年，将有大量新的产能上线，不仅是微芯，还有其他同行，包括西方和中国的厂商。

小李： 您的意思是，当这些价格翻倍、甚至翻三倍之后，最终会不会回归理性？这就是您对微芯科技估值的核心观点。

嘉宾： 正是如此。至于观察周期何时转变的信号，我们需要关注在2027年下半年开始投产的新晶圆厂。如果价格出现哪怕是轻微的环比减速或下降，即使价格仍然较高，也可能预示着更多产能上线后的大幅回落。

小王： 嘉宾，您在过去两年里多次上调了微芯的估值，这是否说明AI带来的稀缺性和需求也让您感到意外？

嘉宾： 确实如此，AI需求确实是一个结构性驱动因素，甚至管理层可能也被这种需求速度惊到，因为他们并没有为此做好充足的产能准备。因此我们比两年前更加看好，但我们的估值仍然低于市场，因为我们认为这种增长并非没有修正。

小李： 您认为微芯的业务周期性底部和顶部都将有所改善，但仍不能支持高达1600美元的目标价，因为它暗示着无限期的上涨，而忽略了这项技术的商品属性和多方供应商不协调的产能建设。

嘉宾： 是的，只要出现百分之一到百分之二的供应过剩，价格就可能大幅下跌，这是我们长期担忧的关键。至于需求端，未来几年会非常强劲，内存是AI模型性能的关键瓶颈，DRAM、HBM、NAND都在受益。

小王： 所以您认为需求会持续加速，但问题在于，当所有这些产能上线以满足需求时，会不会供应过剩？供需比仍然至关重要，您担忧价格会回归常态。

嘉宾： 正是如此。至于长期合同，我抱持一定的健康怀疑。这不是内存公司第一次谈论长期协议，但这次的财务担保确实是最有力的。

小李： 您的意思是，这些合同对周期性下行提供了对冲，但不能完全消除周期性。如果客户违约，他们可能需要支付一定的违约金，但这远低于合同总价值。

嘉宾： 对，所以我们认为这是一个积极的对冲，但并不能完全消除周期性。所以，保持健康怀疑很重要。

小王： 谢谢嘉宾的分享，深入又独到！这让我想起有专家曾说，我们不会质疑微软或甲骨文的RPO（剩余履约义务），那为什么质疑这些芯片公司的合同呢？但嘉宾刚才的观点平衡而透彻。

小李： 但事实是，甲骨文的RPO后来确实被市场质疑了，股价也大跌了百分之65。所以，对这些合同保持警惕是有道理的。再看看英特尔，虽然它最近公布业绩后股价上涨了百分之20多，但其业绩和销售峰值却是在2021年。

小王： 当时销售额是790亿美元，每股收益5.5美元，毛利率高达百分之57。而今年预计每股收益仅1.11美元，销售额比峰值低了约200亿美元，毛利率也只有百分之40。

小李： 在这种情况下，其股价自报告发布以来上涨了百分之80，这合理吗？这表明大家正在用全新的框架来评估这些公司的运营模式、盈利能力和周期长度，这真是前所未有的危险信号！

小王： 聊完了芯片，我们再把目光转向中东局势。布伦特原油上涨了超过百分之3，因为伊朗誓言将对美国袭击进行报复。而西得克萨斯轻质原油则有所下跌。

小李： 美国中央司令部澄清，美军目前并未在霍尔木兹海峡护送商船，这反映了当前美伊关系僵持不下的局面。美国昨天对伊朗南部目标进行了所谓的“防御性打击”，而伊朗今天威胁报复。

小王： 这种不安的权力平衡还在持续。美国军方既未能通过武力消除伊朗的核计划，也未能通过武力重新开放霍尔木兹海峡。而伊朗似乎也不愿在谈判桌上做出任何战场上未曾让步的妥协。

小李： 另外，前总统今天也在社交媒体上发声，强调维持商品期货交易委员会（CFTC）对预测市场的专属权威至关重要，并称美国是“加密货币之都”，必须保护这个重要产业。

小王： 这似乎是对《纽约时报》周末一篇报道的回应，该报道暗示CFTC在前总统任期内被“掏空”，对预测市场的监管立场从反对变为支持，且执法力度明显减弱。这可能对Robinhood这类拥有预测市场业务的平台带来监管风险。

小李： 接下来我们关注航空业。达美航空的股价飙升了超过百分之4，创下历史新高，这发生在“阵亡将士纪念日”周末，标志着夏季旅行高峰的非正式开始。

小王： 尽管达美航空今年的航班取消数量高于行业平均水平，飞行员短缺是主要原因之一，从2024年的百分之7上升到今年的百分之35。但达美表示将加大招聘力度，为夏季需求做准备。

小李： 有专家认为，达美展现了强大的韧性，即使面对高油价，也能保持更高的利润率，运营效率也优于同行。他表示非常看好达美航空，认为其股价会先涨到100美元再跌到50美元。

小王： 他也指出，虽然航空公司今天表现出色，但由于消费者信心数据不佳（表明人们会推迟旅行），其他酒店旅游行业的股票却遭受重创。不过，达美航空的Delta One商务舱服务确实非常出色，高溢价座位都满员，利润率很高。

小李： 另一位专家提到，尽管消费者信心受到AI可能带来失业的担忧，但航空公司仍然表现强劲，这令人印象深刻。他看好Expedia，其股价从300美元跌至220美元，但预计今明两年盈利将增长百分之20。

小王： Expedia拥有高个位数的营收增长，百分之90的毛利率，资产负债表健康，目前市盈率约为11倍。如果看好整体旅游业复苏，Expedia是个不错的选择。

小李： 我们再来看看医疗保险股。Elevance、Molina和联合健康（United Health）今天都表现不佳，联合健康是道琼斯指数最大的拖累，拖累了70多个点。

小王： 有专家表示，尽管市场担心政府可能削减医疗开支，但她个人看好联合健康。她认为最坏的情况已经过去，其估值并不高，而且公司指引保守，她喜欢这只股票。

小李： 另一位专家补充说，联合健康面临的“标题风险”很高，但估值具有吸引力。他宁愿现在持有它，也不愿错过潜在的上涨。他认为公司的股价现在处于“一对六”的水平，而它更像“一对杰克”，有更大的上涨空间。

小王： 确实，这是一个“牌面”不错的比喻！接下来，市场屡创新高，但顶级的财富经理仍然看到了哪些投资机会呢？摩根士丹利的私人财富管理董事总经理嘉宾将告诉我们。

小李： 嘉宾，您好！您的客户都是高净值个人，他们对AI交易的看法如何？今天微芯科技涨了百分之20，市值突破万亿美元，市场表现确实强劲。

嘉宾： 您好！确实，参与市场的客户都很满意。问题在于能否继续找到机会，我们认为依然存在，只是需要谨慎选择。如果市场出现任何较大回调，那将是很好的介入时机。

小王： 那么，除了科技股，还有哪些多元化的机会呢？您的客户想分散风险，不把所有鸡蛋放在芯片等领域。

嘉宾： 我们目前正在配置实物资产，例如能源、基础设施和数字空间。我们也会因利率市场最近的变化，略微缩短债券的久期。同时，我们坚持投资美国新兴市场，并开始涉足小盘股领域。

小李： 能源股表现也一直不错，石油服务股（SLB）维持在三年前的水平。您认为大宗商品价格的重要性如何？或者大家已经意识到能源股即便油价波动，也能继续上涨？

嘉宾： 我认为大宗商品价格非常重要。在目前股市高涨的情况下，我们需要寻找这类机会。能源股在通胀环境下仍能表现良好。鉴于当前的通胀情况和美联储可能不降息甚至加息的信号，现在是时候认真考虑将大宗商品和实物资产加入投资组合了。

小王： 您说的实物资产是指房地产、艺术品，还是市场内的其他东西？

嘉宾： 实物资产既包括市场内的，也包括市场外的。我们喜欢对冲基金、黄金、白银，以及在当前市场环境下会有良好表现的能源等领域。

小李： 在资产配置方面，您有什么变化吗？比如固定收益或私募信贷领域？

嘉宾： 大的股票和固定收益配置没有太大变化。但我们正在为客户的投资组合增加更多“常青替代品”，作为一种多元化和非相关资产，这在目前高位市场中很有意义。

小王： 能举个例子吗？比如一些可交易的ETF？

嘉宾： 当然。比如私募股权、基础设施，现在有很多基础设施项目可以通过常青结构进行投资，这被视为另类投资。我们非常看好这些。过去的基础设施是隧道、桥梁和公路，现在更多是通信塔、数字基础设施。

小李： 随着数据中心的大量建设和能源短缺，我们预计会出现稀缺，所以我们希望在成本变得过高之前进行投资。

小王： 但您担心客户会过度集中于AI交易吗？因为您提到的基础设施、能源，似乎也都与AI息息相关。

嘉宾： 我们认为，一切都正在AI化。每个人都在利用AI来改变业务完成方式和提高效率。所以，如果从这个角度看，AI无处不在，这并不是在AI交易已经很高的情况下，强行推动AI相关投资。

小李： 感谢嘉宾的精彩分析，收获颇丰！有专家也同意大宗商品和金属的观点。他说，即使原油价格横盘甚至小幅走低，能源股仍然有效。

小王： 他认为，即使在新闻头条和大宗商品价格下跌的情况下，OIA（石油指数基金）仍能保持坚挺，这说明了很多问题。铜矿股也可能创下历史新高，目前距离高点仅百分之15。

小李： 包括南方铜业、自由港迈克墨伦、力拓和必和必拓都值得关注。他相信未来会有更多资金流入能源股票。好了，我们进入今天的最后部分：尼克斯队！

小王： 激动人心！纽约尼克斯队昨晚横扫了克利夫兰骑士队，时隔近三十年首次杀入NBA总决赛！这对麦迪逊广场花园（MSG）的门票销售和体育商业未来都有重大影响！

小李： 对MSG来说，时机再好不过了。多兰家族正考虑将公司分拆，把尼克斯队和流浪者队（Rangers）独立出来。多年来，多兰家族的实体公司一直在进行分拆，以最大化股东价值。

小王： 目前，MSG的市值约为85亿美元。但私人估值显示，尼克斯队估值约100亿美元，流浪者队估值约38亿美元，这甚至还没算上尼克斯今年的出色表现！加起来远超85亿美元。

小李： 所以，分拆球队，甚至出售其中一支，可以帮助实现这些球队的潜在价值。这理论上对股东有利，因为估值有望提升。

小王： 专家认为，分拆会是第一步，多兰家族并不急于出售球队。NBA、NHL和NFL所有球队的估值都在不断上涨，这主要得益于高额的国家媒体转播协议。这些特许经营权具有稀缺价值，是“奖杯资产”。

小李： 所以体育俱乐部作为私人资产往往表现更好，因为其估值并不完全取决于实际财务状况。分拆和剥离也是为了税收效率，因为多兰家族持有这些球队几十年，直接出售会产生巨额税款。

小王： 话说回来，吉姆·多兰在纽约长期以来一直被认为是体育界最不受欢迎的老板之一。如果尼克斯今年夺冠，多兰是否就能“被原谅”了？

小李： 哈哈，这还真是个好问题！我觉得，在纽约，如果球队赢了，很多事情都会被原谅的！毕竟冠军的诱惑太大了。

小王： 最后我们关注软件巨头Salesforce的财报。明天盘后，Salesforce将公布第一季度财报。投资者关注其营收增长以及对“Agent Force”的任何更新。

小李： Salesforce股价今年已经下跌了百分之32，表现不及整个软件板块。有专家认为，虽然Workday和Zoom此前财报好于预期，但股价涨幅很快就被吐回去了。

小王： 所以Salesforce即便业绩超预期，股价可能也只会小幅上涨百分之5到百分之10，意义不大。当然，它可能会在财报电话会议上反复提及“Agent Force”。

小李： 他提到，Salesforce上季度宣布了500亿美元的股票回购计划，相当于其市值的But，但股价只反弹了两天就又跌回去了。他认为软件板块中的IGV指数仍将走高，那些专注于安全领域的公司值得关注。

小王： 好了，是时候进行最终交易了！小李，您的最终交易是什么？

小李： 嗯，就像回到森林的鹿一样，我仍然看好联合健康（UNH），它会回来的。

小王： 我的最终交易是AI交易中的“黑马”英伟达（NVIDIA），它仍然被低估了。嘉宾，您的呢？

嘉宾： 我的最终交易是Expedia，我认为它是航空旅行板块的“黑马”！

小李： 感谢各位收听本期美股早咖啡！希望今天的讨论能对您的投资有所启发。别忘了订阅我们的节目，获取更多财经资讯！

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